SBF250
INDUSTRIES DE BASE SAMSE
Achat (inchangé)
Cours : 78,3 € Objectif : 93 €

SAMSE SAMSE relative to Sbf 250
12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 779,5 814,5 880,0
EBITDA (M€) 66,6 66,5 84,2
RNPG (M€) 22,1 26,5 30,5
Marge op. (%) 4,5 5,2 5,4
BPA corrigé (€) 7,08 8,49 9,19
Var. BPA corrigé (%) 41,8 19,8 8,2
P/E 11,1x 9,2x 8,5x
VE/CA 0,4x 0,4x 0,4x
VE/EBITDA 4,9x 4,9x 3,8x
Dividende (€) 3,00 3,50 4,00
Rendement net (%) 3,8 4,5 5,1
Capitalisation 245 M€
Flottant 28%
Un superbe 1S06 : +69,6% du RNpg
Le résultat du 1S06 que nous attendions le 30 septembre a été publié ce matin. Il fait
ressortir une progression de 49,1% du résultat d’exploitation et de 67,5% du résultat
courant.
C’est une excellente surprise qui nous a amené à remonter nos prévisions de RNpg 12
mois à 26,5 M€ vs 23 M€ auparavant.
Après un Résultat d’exploitation de 13,8 M€, qui valide un gain de 100 points de base de
marge, le score du 1S06 intègre une plus value de 1,42 M€ liée à la cession d’un actif
non stratégique de Doras.
Sans avoir de précisions, nous interprétons ce bon score par une bonne performance
des activités Négoce (80% du CA avec 105 agences) comprenant notamment des
agences spécialisées d’adduction d’eau (7% du CA) et de Bois Menuiserie (5%). Quant
à l’activité Bricolage, elle a bénéficié un environnement de consommation des ménages
plus favorables qu’en 2005.
Il est clair en effet que même si « les résultats du premier semestre ne permettent pas
de faire une extrapolation sur l’année » comme le précise le communiqué, ces
performances nous ont amené à revoir en hausse nos prévisions d’avril dernier, car les
objectifs du groupe seront bel et bien dépassés.
Nous avons ainsi relevé notre objectif de cours de 85 à 93 €. Le marché devrait
clairement saluer ce bon score.
Reuters/Bloomberg SAMS.PA/SAMS FP
Le 25 Septembre 2006
Matériaux de construction
France
Guy FRANCHETEAU �� 01 53 29 15 08 gfrancheteau@wargny.fr

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mareva

25-09-2006 - 08h39
Achat, Objectif 90 euros
LES OBJECTIFS 2006 SERONT DÉPASSÉS
Grâce à un très bon premier semestre, Samse s'attend désormais à dépasser ses objectifs pour 2006. La croissance annuelle serait ainsi supérieure à 4%.

Publication de qualité du côté de Samse. Le n° 3 français du négoce de matériaux de construction enregistre en effet au terme des six premiers mois de l'année un bénéfice net de 7,4 millions d'euros, en hausse de près de 70% par rapport aux réalisations de mi-2005. Le résultat net global progresse de 93,5% à 8,82 millions, tandis que le résultat opérationnel courant monte de 67,5% à 15,29 millions. La marge opérationnelle courante passe ainsi de 2,44% à 3,85% en l'espace d'un an. La base de comparaison était néanmoins favorable, précise Samse dans son communiqué du jour, la première partie de 2005 ayant été décevante. Le résultat net courant 2006 enregistre par ailleurs une plus-value de 1,42 million d'euros (provenant de la cession des activités chauffage et quincaillerie de Doras), sans lequel la progression aurait été ramenée à 51,9%.

Sur le plan des perspectives, Samse prévient d'ores et déjà qu'il ne faut pas extrapoler les performances de ce premier semestre sur l'ensemble de l'année compte tenu de l'effet de base favorable observé et des plus-values enregistrées, mais l'avance enregistrée laisse " envisager que les objectifs pour l'année 2006 seront dépassés ", annonce le groupe dans son communiqué. Fin mars dernier, lors de la publication des comptes annuels, Samse attendait une croissance de 4% de son chiffre d'affaires annuel. Le bénéfice net était ressorti l'année dernière à 22,1 millions d'euros, pour des facturations de 779,5 millions (+16,8% en publié, mais +1,8% hors acquisition de la société Doras). Nous attendons pour notre part un chiffre d'affaires en hausse de 5%, à environ 820 millions d'euros, pour un bénéfice net de 23 à 24 millions.

Les résultats estimés pour 2006 sont valorisés un peu plus de 11 fois au cours actuel de 78,35 euros. Nous maintenons notre conseil d'achat, pour viser un objectif de 90 euros à l'horizon d'un an.

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mareva