LE JOURNAL DES FINANCES- N°6198-15/09/2006- PAGE17
Valeurs francaises

ENERGIE-PETROLE ET SERVICES PETROLIERS

VALLOUREC
Des perspectives toujours aussi attrayantes.
Christophe Soubiran

A l'occasion de la publication du chiffre d'affaires semestriel à la fin du mois de juillet, le fabricant français de tubes sans soudure avait soufflé le chaud, en annonçant un relèvement de sa prévision de rentabilité, mais aussi le froid, en faisant état d'un montant de facturations inférieur aux attentes en raison d'un incendie dans son aciérie allemande.

La publication des résultats semestriels complets a permis de remettre les choses dans l'ordre. Comme Vallourec en a pris la bonne habitude depuis quelques trimestres, il a publié des performances supérieures aux attentes, marquées notamment par un ratio excédent brut d'exploitation sur chiffre d'affaires de 30,8 %. Un niveau de rentabilité record qu'il faut comparer, pour se rendre compte du chemin parcouru par Vallourec, aux objectifs initiaux du groupe portant sur une marge brute de 15 % en haut de cycle et de 5 % en bas de cycle.

Au total, le résultat d'exploitation a progressé de 91,6 % sur le semestre, pour atteindre 782,5 millions d'euros, et le bénéfice net (part du groupe) de 214,3 %, pour s'élever à 452,6 millions.

Et les perspectives s'annoncent toujours aussi favorables dans les mois à venir, et même bien au-delà, dans les deux, voire les trois prochaines années. Aucun signe de ralentissement n'est en effet perceptible sur les marchés liés au pétrole, au gaz et à l'électricité. La direction du groupe table ainsi pour le second semestre sur un chiffre d'affaires et une marge brute d'exploitation équivalents à ceux enregistrés au cours des six premiers mois de l'exercice.

Or le titre ne capitalise respectivement que 10 et 9,2 fois les bénéfices anticipés pour 2006 et 2007. Ce qui est particulièrement raisonnable.

D'autant que Vallourec décote de près de 18 % par rapport à son principal concurrent, le consortium sud-américain Tenaris, et de près de 35 % par rapport aux autres sociétés de services pétroliers. Ce qui ne se justifie plus.

D'autre part, le secteur des tubes sans soudure est le théâtre de nombreuses opérations de concentration. Des transactions qui se sont effectuées sur la base de ratios de valorisation de 15 à 30 % supérieurs à ceux actuellement appliqués à Vallourec.

Or le capital de ce dernier, à la suite du désengagement de Salzgitter au mois d'août, est totalement ouvert. Le tubiste français constituerait de surcroît au regard de ses performances une cible de choix.

A moins qu'il ne se transforme lui-même en prédateur fort d'une structure bilantielle particulièrement saine (57,7 millions d'euros de trésorerie nette au 30 juin).

En dépit du désintérêt actuel des marchés pour les valeurs parapétrolières, nous recommandons toujours d'acheter la valeur, en visant un objectif de cours de 240 euros. Il est à noter qu'un acompte sur le dividende de l'exercice 2006 de 2 euros par action sera versé le 20 octobre, laissant augurer un coupon total de 4 euros (selon nos estimations), contre 2,24 euros en 2005.

Code VK - Comp. A - Continu

Cours au 13/09 177,3 €

+Bas +Haut sur 1 an 69,54 €/232 €

CA 2005 4.307 M€

Capitalisation boursière 9,39 Mds€

BNPA 2005/06/07 8,92/16,97/18,48€

PER 2005/06/07 19,86/10,44/9,59 fois

Dividende net 2005/06 2,24/4,00€

Rendement net 2005/06 1,26 %/2,25 %

Moyenne transactions/jour 610.000 titres

Activité Tubes métalliques

Objectif de cours à 18 mois 240€

Risque limité. Note de risque : 3

Analyse graphique : Tendance →

Supports 160-151 Résistances 181-201

NOTRE CONSEIL
ACHAT

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