LE JOURNAL DES FINANCES - N° 6193 - 11/08/2006- PAGE 7
Mr Brongniart a repéré pour vous
THERMADOR
La croissance est toujours au rendez-vous.

Malgré la forte hausse du prix des matières premières depuis le début de l'année, Thermador vient de publier des résultats semestriels supérieurs aux attentes. Le distributeur d'équipements de robinetterie, de pompes et de matériels de chauffage a en effet enregistré une hausse de 13,3 % (dont un effet prix d'environ 4 %) de son chiffre d'affaires sur le premier semestre 2006, à 75,46 millions. Certaines filiales se sont particulièrement démarquées au cours de la période. Ainsi dans la robinetterie Sferaco (23 % du chiffre d'affaires) a vu ses facturations bondir de 17 %. La division pompes n'est pas en reste puisque la filiale Jetly a fait part d'une croissance de 13 %. Le résultat net en progression de 18 % à 7,93 millions d'euros est excellent.

Face à la flambée du prix des matières premières comme le cuivre ou le zinc qui entrent dans la fabrication des équipements vendus par Thermador, la direction a su trouver la parade pour conserver les marges. D'une part, en tant que distributeur exclusif des vingt plus gros fournisseurs de l'Hexagone, Thermador peut se permettre de répercuter la hausse du prix des métaux sur ses facturations. D'autre part, le groupe a mis en place une stratégie de diversification des approvisionnements vers des pays à bas coûts de production telle la Chine, qui fournit désormais 16 % des achats. Pour mémoire, au début des années 2000 le groupe se fournissait presque exclusivement en Europe et surtout en Italie.

Thermador peut aussi profiter de la bonne santé du segment des PME en plomberie-chauffage-sanitaire qui a enregistré une hausse de 7 % d'activité sur les six premiers mois de l'année, dans le sillage d'un secteur du bâtiment très dynamique.

Sur l'ensemble de l'exercice 2006, le chiffre d'affaires et le résultat net devraient tous deux progresser d'environ 10 %. Notre estimation de bénéfices (13,88 millions d'euros) est capitalisée 13,6 fois au cours actuel, ce qui peut sembler bien payé. Toutefois, cette valorisation s'explique par une excellente visibilité sur l'activité future et la régularité de la société dans le temps. Mais Thermador est aussi et surtout une valeur de rendement. Le taux de distribution est constant depuis des années. En 2005 encore, il atteignait plus de 66 %. Sur la base de notre estimation du dividende de 5,3 euros au titre de 2006, le rendement prévisionnel ressort à 4,89 %. Il est en revanche très difficile de miser sur un changement de contrôle de l'affaire dans la mesure où, même si la tendance actuelle est à l'élargissement du flottant, le capital de la société reste encore bien verrouillé. En effet, les salariés, les dirigeants et leurs successeurs détiennent 41,7 % des titres et 56,3 % des droits de vote.

Les résultats très encourageants du premier semestre nous incitent à guetter un repli du titre au-dessous des 108 euros pour viser un objectif de cours de 125 euros.

Code THEP - Comp. B - Continu

Cours au 9/08/ 108,3 €

+Bas +Haut sur 1 an 92,9 €/113,5 €

CA 2005 124 M€

Capitalisation boursière 189 M€

BNPA 2005/06/07 7,23/7,97/8,25 €

PER 2005/06/07 14,96/13,58/13,11 fois

Dividende net 2005/06 4,80/5,30 €

Rendement net 2005/06 4,43 %/4,89 %

Moyenne transactions/jour 150 titres

Activité Distribution spécialisée

Objectif de cours à 18 mois 125 €

Risque faible. Note de risque : 2

NOTRE CONSEIL
SUR REPLI

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