SAFRAN PROV.ECH. (FR0000073272 - SAF - Paris) Analyse au 12/07/2006

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Cours au 10/07/2006 17,00 EUR

Estimations abaissée Encore de nouvelles difficultés
Argumentaire d'investissement 3-6m

Des dépassements de budgets sur des contrats militaires, conjugués aux coûts d'arrêt d'activités et à une pression continue sur les prix dans les Communications, obscurciront la forte performance des activités aéronautiques en 2006. Les retards de l'A380 et la persistance d'incertitudes sur la stratégie dans les Communications pèseront sur le résultat opérationnel en 2007, tandis qu'un effet devises défavorable affectera l'exercice 2008 du fait de la contraction du portefeuille de couvertures. Ces problématiques, combinées à une pleine valorisation sur une base retraitée de la R&D activée, pourraient entraîner un nouveau repli du titre à moyen terme, malgré une sous-performance de 15% par rapport à l'Eurofirst 300 sur les 3 derniers mois.

Actualité/Impact

Safran a publié un chiffre d'affaires du premier semestre globalement en ligne avec les attentes, en hausse de 10.8% en publié et de 12.5% à taux de change et périmètre constants, tiré par les activités aéronautiques. Le chiffre d'affaires de la branche Défense Sécurité a progressé de 9% en comparable mais le fabricant de cartes à puce ORGA, acquis à la fin de 2005, a connu un premier semestre décevant. Le chiffre d'affaires de la division Communications a augmenté de 7% à devises et périmètre constants, sous l'effet d'un très fort accroissement des volumes de ventes, en partie contrebalancé par une vive pression sur les prix. Le management a averti que les résultats 2006 seraient affectés par des pertes sur contrats dans le domaine de la Défense, chiffrées en " dizaines de millions d'euros " (40 MEUR selon certaines estimations dans la presse), ainsi que par une charge de restructuration de 30 MEUR dans la branche Communications afférente à l'arrêt des activités Télévisions et Circuits imprimés. Le groupe a également indiqué que ces coûts de fermeture ne permettront pas à la division Communications d'atteindre le seuil de rentabilité en 2006 : le management a refusé de dire si cette branche atteindrait l'équilibre opérationnel, indiquant seulement que la marge opérationnelle 2006 de Safran devrait afficher un léger recul par rapport au niveau publié de 7.2% en 2005. Nous avons réduit de 15% nos prévisions de résultat opérationnel pour les trois prochains exercices. Les ajustements de nos estimations 2007/2008 reflètent le plein impact du change (à une parité EUR/$ de 1.30).

Prochains événements

Salon aéronautique de Farnborough le 17 juillet. Nous serons attentifs aux commentaires sur les tendances sectorielles.
Caractéristiques financières au 12/07/2006
2005 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 0,55 0,8 1,05
PER (x) 21,4 16,2

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 0,36 22/05/2006

Capitalisation : 7085 MEUR