VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 12/07/2006

Recommandation
Recommandation Achat
Cours au 10/07/2006 944,00 EUR

Recommandation confirmée Pas de signe d'affaiblissement du pouvoir de négociation
Argumentaire d'investissement 3-6m

Nous réitérons notre recommandation Achat. 1) 75% de l'activité de Vallourec est tributaire de cycles longs offrant actuellement des conditions favorables. La demande de tubes sans soudure (destinés aux applications liées à l'énergie) devrait résister, même en cas de retournement économique. 2) Les perspectives restent attrayantes pour les trois prochaines années. Vallourec bénéficie d'un excellent positionnement sur le marché premium, où les prix devraient continuer d'augmenter en raison de l'insuffisance des capacités pour satisfaire la demande. 3) La solidité financière du groupe devrait lui permettre de réaliser des acquisitions fortement relutives et/ou d'offrir des retours exceptionnels à ses actionnaires. 4) Le cours actuel intègre une baisse de 50% du résultat d'exploitation en 2007, ce qui semble excessivement pessimiste.

Actualité/Impact

Une demande solide et durable et la nécessité d'amortir la hausse des coûts de matières premières (ferraille, minerai de fer, ronds à tubes) sous-tendent de nouvelles hausses de prix dans les tubes mécaniques et liés à l'énergie. En outre, US Steel - quatrième acteur mondial - a indiqué qu'il avait réduit ses livraisons au deuxième trimestre en raison d'interruptions de maintenance sur ses deux principaux sites de production de tubes sans soudure. Ceci devrait améliorer le pouvoir de négociation du groupe avant le second semestre 2006. Lone Star et Dofasco Tubular Products ont d'ailleurs annoncé un relèvement de 5% de leurs prix de base dans les tubes mécaniques, à compter de juin. A plus long terme, notre analyse des accroissements de capacités dans le secteur montre que le rapport entre l'offre et la demande devrait rester favorable jusqu'en 2008. En outre, nous pensons que la décision de Tenaris d'acquérir le fabricant américain de tubes soudés Maverick est un signe positif qui traduit la confiance du groupe dans les perspectives à moyen terme de l'industrie, même pour les produits d'entrée de gamme, théoriquement les plus exposés à la concurrence russe et chinoise.

Prochains événements

Publication chiffre d'affaires du deuxième trimestre : 27/07. Nous tablons sur un chiffre d'affaires de 1 450 MEUR, +35% en glissement annuel et +10% en séquentiel. Les délais de livraison s'étendent désormais jusqu'en 2007 et nous pensons que le management devrait bientôt relever sa objectif du second semestre. Notre prévision est actuellement supérieure de 10% à celle du consensus.

SG a été chef de file associé de l'augmentation de capital de Vallourec.


Caractéristiques financières au 12/07/2006
2005 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 47,92 94,98 107,98
PER (x) 9,9 8,7

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 7,20 05/07/2006

Capitalisation : 10007 MEUR

ça fait du bien

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mareva