MAUREL PROM (FR0000051070 - MAU - Paris) Analyse au 06/07/2006

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Recommandation Vendre
Cours au 04/07/2006 16,00 EUR

Information corporate Des interrogations sur M'Boundi après le trading update de Tullow Oil
Argumentaire d'investissement 3-6m

Maurel & Prom est la seule compagnie pétrolière indépendante purement amont en zone euro. Après une formidable croissance jusqu'au quatrième trimestre 2005, à 43.5 kb/j, la production ralentira en 2006 à 27.3 kb/j, du fait principalement de la perte du champ de Tello, en Colombie, et de la rétrocession de 10% des droits de Maurel & Prom dans le champ de M'Boundi (Congo). Il faudra attendre 2007 pour avoir un relais de croissance avec le Gabon et de nouveaux développements sur M'Boundi. Du fait de sa très forte sensibilité à l'évolution du prix du baril - alors que, selon nous, après une dernière hausse au troisième trimestre 2006, le prix du brut subira une correction de forte ampleur -, nous avons initié le 28 juin la couverture de Maurel & Prom à Vendre.

Actualité/Impact

La société irlandaise Tullow Oil a publié le 5 juillet son " trading update " sur son activité au 1er semestre 2006. Rappelons que Tullow Oil est partenaire (à 11%) de Maurel & Prom dans le champ de M'Boundi au Congo. Maurel & Prom est opérateur de ce champ et en possède 48.6% des droits. C'est ce champ qui est à l'origine de l'essor de Maurel & Prom et constitue 50% de l'évaluation que nous faisons de la société (voir étude publiée le 28 juin). L'annonce par Tullow Oil peut, si ce que le groupe annonce était confirmé, décevoir pour deux raisons : 1) M'Boundi ne produirait plus que 52 000 kb/j en ce moment (plus de 60 000 kb/ au premier trimestre) ; 2) le programme d'injection d'eau en cours permettra d'empêcher le " déclin " de ce champ, même s'il devrait contribuer davantage à l'essor de la production en 2007 et que nous n'escomptions pas de baisse significative de la production en 2006. De notre côté, nous estimons que la production du deuxième trimestre a été à un niveau supérieur. Notre estimation sur l'année est de 57 000 kb/j. Nous pourrions être amenés à la réviser vers les 55 000 kb/j.

Prochains événements

Le 17 juillet, l'autre partenaire de Maurel & Prom sur le champ de M'Boundi publiera, à son tour, un " Trading Statement " sur le point de ses opérations au premierrr semestre 2006. Après son chiffre d'affaires semestriel le 10 août, Maurel & Prom communiquera le 19 octobre ses résultats du premier semestre 2006, qui seront accompagnés d'une réunion SFAF. Nous devrions être plus fixés sur la production de M'Boundi et sur son potentiel.


Caractéristiques financières au 06/07/2006
2005 2006 (estimé) 2007 (estimé)
BNPA (EUR) 0,88 1,8 1,67
PER (x) 8,8 9,5

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 0,33 04/07/2006

Capitalisation : 1845 MEUR