CA (M€) 407,7 800,0 1 000
EBITDA (Md€) 0,3 0,6 0,8
RNPG pub (Md€) 0,1 0,3 0,4
BPA corrigé (€) 0,87 2,42 3,09

Tullow et la déplétion
La déplétion est un phénomène naturel
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Le communiqué de presse (« Operational updtate ») de Tullow , l’associé minoritaire sur
le permis de M’Boundi au Congo Brazza (11%), souligne la déplétion du champ de
M’Boundi. Il évoque une production instantanée (brute) aujourd’hui de 52 kb/j de brut,
soit 13% au-dessous de la production moyenne au T1-06 est évaluée à 60 kb/j (NB :
chiffre évoqué également dans le communiqué T1-06 de Maurel et Prom le 15 mai
dernier)
Commentaires
1) Aucune concertation entre l’opérateur et son associé minoritaire. M&P conteste
le chiffre de 52 kb/j, estimant que la production opérée est plus proche de 55
kb/j. Il semble devoir attendre la mi-août pour un communiqué complet de CA et
de production au S1-06.
2) La baisse de production au Congo est bien réelle. Nous l’avions déjà soulignée
dans notre fax du 15 mai dernier. Elle reflète le double effet de l’alourdissement
des royalties causé par le relèvement des prix du brut et la déplétion du
réservoir de M’Boundi. (L’alourdissement des royalties avec le cours du brut
avait été bien documenté dans le communiqué >M&P du 15 mai dernier.)
3) Cette baisse ne devrait cependant pas émouvoir outre mesure les porteurs du
titre même si la déplétion naturelle du réservoir – de l’ordre de 12% l’an – ne
sera pas corrigée avant 2007, année où l’implantation des puits injecteurs à
partir du T4-06 commencera à porter ses fruits. Il semblerait que le puits pilote
d’injection n’a pas révélé de difficulté fondamentale. L’exercice 2007 devrait
donc connaître non seulement une stabilisation de la production au Congo mais
une reprise de la croissance avec un plateau atteint vraisemblablement en
2008.
4) La société a correctement invoqué les fournitures retardées d’équipements
spécialisés pour la récupération assistée. La déception est néanmoins forte
devant ce qui apparaît comme une absence de gestion stratégique de la
croissance, sanctionnée par une faiblesse boursière prolongée. Ce passage à
vide se compare à la période de deux ans qui avait séparé l’exceptionnelle
découverte de M’Boundi du début de la montée du titre.
5) Notre expérience de ces événements nous conduit à garder confiance dans le
potentiel des permis de la société même si le décalage entre le calendrier
annoncé et la date effective des forages d’exploration déçoit ici aussi.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 6 Juillet 2006
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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mareva