Bourbon
Achat (inchangé)
Cours : 39,7 € Objectif : 52 €

Bourbon Bourbon relative to Sbf 250
12/05e 12/06e 12/07e
CA (M€) 1 022 662,9 761,0
EBITDA (M€) 240,3 235,4 268,3
RNPG (M€) 205 119 149
Marge op. (%) 14,5 22,9 23,1
BPA corrigé (€) 4,27 3,86 2,97
Var. BPA corrigé (%)
P/E 9,3x 10,3x 13,4x
VE/CA 1,7x 2,8x 2,3x
VE/EBITDA 7,2x 7,9x 6,6x
Dividende (€) 1,50 1,50 0,90
Capitalisation 995 M€
Flottant 76%
Baisse du titre : une opportunité à saisir
Suite à la baisse importante du titre le 13 juin, nous avons contacté la société pour
confirmer nos hypothèses sur l’avenir du groupe. Notons que depuis le plus haut atteint
le 11 mai dernier (52,5€), le titre a perdu plus de 31%. Il apparaît aujourd’hui que le plan
d’investissement « Horizon 2010 » s’annonce conforme à ce qui est prévu. Il n’y a pas
de nouvelles négatives à attendre mais plutôt des éléments positifs tels que la hausse
des taux de fret, plus importante qu’espéré. Rappelons que le vrac a affiché un recul de
4,2% au 1T06. Ce recul était prévu du fait de la baisse des taux de fret, soit un effet
base défavorable. L’activité demeurait bien orientée avec une hausse des volumes
transportés de 17% sur la période.
RAPPEL :
- Bourbon, désormais « pure player », a présenté son nouveau plan à horizon 2010
après avoir parfaitement réussi son recentrage sur les services maritimes. Pour ce faire,
le groupe avait mis sur pied un plan d’investissement de 1 200 M€ entre 2003 et 2007.
Fin 2006, ce dernier sera achevé : la totalité de la distribution aura été cédée à Casino,
l’ensemble des navires prévu aura été utilisé et la croissance est autofinancée.
- Sur les 4 prochaines années, Bourbon prévoit d’investir 1 450 M€, dont 80% pour
l'offshore et 20% pour le remorquage et le vrac. Cette somme, qui sera dépensée
principalement au cours des trois premières années du plan, sera autofinancée à
hauteur de 1 220 M€, le reste étant couvert par un endettement de 210 M€ et des
cessions d'actifs pour 200 M€ : le dernier put sur Vindemia, le sucre au Vietnam et
quelques autres actifs. Enfin, le groupe a annoncé également l’intention d’augmenter ses
dividendes, les portant à 180 M€ sur la période.
- Le plan de Bourbon est soutenu par une flotte qui représente trois fois les capacités
des concurrents en navires modernes (5 ans d’âge en moyenne). Cette technicité de
pointe devrait assurer la bonne tenue du taux d’utilisation. Enfin, la politique du groupe
d’intervenir à travers des contrats à long terme devrait continuer à pourvoir de manière
récurrente à la génération de cash-flow. Il existe cependant des limites au rythme
d’investissement prévu : l’équilibre de l’offre et de la demande, la capacité des chantiers
à assurer une production satisfaisante (Inde et Chine) et le recrutement de ressources
humaines qualifiées aussi bien au niveau local qu’en France.
- Nous sommes confiant dans les capacités de Bourbon à assurer le bon déroulement
de ce plan dans la mesure où la demande est forte et le marché en pleine expansion. Le
groupe anticipe la progression sensible de l’offshore profond alors que ce dernier ne
représentera que 16% de la production pétrolière totale en 2010. Nous ne perdons
pourtant pas de vue les capacités financières du n°1 mondial Tidewater qui a publié
récemment un « profit warning à la hausse ». Ce dernier, ou d’autres concurrents,
pourrait bien transformer Bourbon en proie.
L’exercice 2006 s’annonce sous de bons auspices avec l’impact positif de la mise
en service de nouveaux navires et l’intensification du développement du groupe
dans ses zones d’activité traditionnelles mais aussi dans de nouvelles zones, en
particulier l’Asie. Le CA continuera, par ailleurs, d’être influencé par l’évolution de
la parité Euro/Dollar dont le taux reste acceptable autour de 1,25. Nous estimons
que ces niveaux de cours représentent une bonne opportunité pour se placer sur
le titre ou accumuler.
Reuters/Bloomberg GPBN.PA/GBB FP
Le 13 Juin 2006
Parapétrolier
France
Henri BIERER �� 01 53 29 14 23 hbierer@wargny.fr

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mareva

l inverse d avoir des activites diversifiees. bourbon n a plus qu une activite parapetroliere.