Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 15,7 € Objectif : 21 €

Maurel et Prom
Maurel et Prom relative to Sbf 250
12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 407,7 700,0 800,0
EBITDA (Md€) 0,3 0,5 0,6
RNPG pub (Md€) 0,1 0,3 0,4
BPA corrigé (€) 1,04 2,24 2,99
Var. BPA corrigé (%)
P/E 15,0x 7,0x 5,2x
VE/CA 4,2x 3,0x 2,7x
VE/EBITDA 6,9x 4,4x 3,5x
Dividende (€) 0,35 0,60 0,80
Rendement net (%) 2,2 3,8 5,1
Capitalisation 1724 M€
Flottant 61%
Le relais de croissance s’est fait attendre…
La société annonce deux succès :
a) M’Boundi : le puits 405, foré sur la partie ouest, a produit en test 2450 b/j.
b) Gabon/ structure Onal : le puits Onal-5 a été testé à 950 b/j tandis qu’Onal-4
s’est révélé sec.
Commentaires :
1) Venant après le succès modéré du puits 2001 au sud-est du champs
(420 b/j), le résultat du puits 405 à l’ouest suggère que la
problématique de M’Boundi n’est plus la réduction inexorable (comme
durant toute l’année 2005) des anticipations puis des estimations
officielles des réserves. Un certain relèvement ne nous semble pas
inconcevable à fin 2006.
2) Au Gabon, le permis Onal / Ozo apparaît comme un « bon cheval »
pour la société. Venant après la bonne surprise du puits Onal-3 (testé
à 600 b/j pour une colonne de 112 m) et des bons résultats d’Ozo-1 et
d’Onal-2, Onal-5 permet de ne pas exclure – comme le confirme la
décision de construire un pipeline – une production à la hauteur des
perspectives évoquées pour la zone (NB : 8000 b/j à fin 2006 pour
M&P Gabon ). Si la délinéation du permis semble bien amorcée, la
connaissance de la structure devrait s’approfondir avec la nouvelle
campagne sismique conjointe avec le plan de développement
(coexistence éventuelle du thème Vandji avec un autre thème, moins
profond).
3) La baisse du cours sur les dernières semaines, comparable à celles
de ses pairs (-25% pour Cairn Energy, -30% pour Burren, -33% pour
Tullow Oil), ne peut être assimilée à un désaveu pour la stratégie de
M&P, dont les programmes foisonnants d’exploration ne manqueront
pas de déboucher sur des résultats intéressants en 2006.
4) La baisse du cours sans lien avec les marchés du brut a créé un gap
considérable entre la capitalisation boursière 1820 Meuros (VE=2,2
md euros et la valorisation des réserves proposée par le certificateur
(2,95 mds euros pour P1 +P2). Le baril en terre est valorisé
implicitement à 10,3 USD au taux de change de 1,256. Nous réitérons
notre recommandation d’achat
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 15 Juin 2006
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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mareva