Iliad
Achat (Alléger)
Cours : 55,8 € Objectif : 67 €

Iliad Iliad relative to Cac 40
12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 724,0 931,0 1 156
RNPG pub (M€) 68,5 114 157
Marge op. (%) 14,9 19,5 21,2
BPA corrigé (€) 1,27 2,10 2,88
Var. BPA corrigé (%) 88,3 65,7 37,2
P/E 44,1x 26,6x 19,4x
Dividende (€) 0,15 0,20 0,25
Rendement net (%) 0,3 0,4 0,4
Capitalisation 3024 M€
Flottant 20%
Une opportunité à saisir
Le 10 mai dernier, Iliad publiait son T1 avec un CA de 217 M€, en hausse de 33% par
rapport à l’an passé. Les revenus des activités Internet étaient en croissance de 53% sur
un an et meilleurs qu’attendus, le groupe ayant engrangé sur le trimestre 188 K
nouveaux abonnés alors que nous n’en anticipions que 155K. France Télécom avait déjà
annoncé la couleur deux semaines plus tôt avec ses 440 K nouveaux abonnés du T1 : le
succès de l’ADSL auprès des français au 1er trimestre a été impressionnant avec environ
900 K nouvelles personnes qui ont opté pour le haut débit, soit autant qu’au T4 qui est
traditionnellement le trimestre fort de l’année. Mais au-delà de cet engouement des
français pour l’ADSL, on notera que la part de marché de Free a été, selon nos
calculs, d’au moins 20% sur le T1 et que le groupe a donc gagné des parts de
marché (sa pdm globale dépasse juste les 18 %) alors même que sa nouvelle
Freebox HD n’a été lancée qu’à la mi avril soit au T2 ! Par ailleurs comme prévu les
revenus issus des services à valeur ajoutée ont encore augmenté, avec un ARPU
mensuel (revenu moyen par abonné) qui dépasserait les 33 € (HT) soit encore une
hausse de 2,5% rien que sur le trimestre.
La performance du groupe sur le T1, alors que sa nouvelle Freebox n’était pas sortie
(celle qui introduit la haute définition et le quadruple play), était donc encore une fois
impressionnante.
Nous estimions cependant que le groupe était plus que correctement valorisé et qu’il
était temps de prendre ses bénéfices, notre objectif de cours étant alors de 58 €. Or
aujourd’hui, après une purge brutale et inattendu des marchés actions, le titre Iliad
s’échange sous les 55 €. Nous pourrions repasser à conserver sur la valeur mais nous
avons revu notre modèle et légèrement relevé nos estimations de bpa sur 2006 et 2007,
respectivement de 1,96 € à 2,10 € et de 2,63 € à 2,88 €. Aussi nous remontons notre
objectif de cours de 58 à 67 € et … repassons donc à l’achat sur la valeur. Compte
tenu de la volatilité constatée sur les valeurs technologiques et, sachant que le
fondamental d’Iliad nous semble particulièrement solide, nous pensons qu’il est
particulièrement opportun de se repositionner sur le titre aux cours actuels.

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mareva