Flash Wargny de ce jour

SERVICES CYCLIQUES Vivendi
Achat (inchangé)
Cours : 27,5 € Objectif : 31 €

12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 19 484 20 304 21 180
RNPG pub (M€) 3 154 2 711 2 939
Marge op. (%) 19,2 20,5 21,3
BPA corrigé (€) 2,76 1,91 2,04
Var. BPA corrigé (%)
P/E 10,0x 14,4x 13,5x
Dividende (€) 1,00 1,06 1,16
Rendement net (%) 3,6 3,8 4,2
Capitalisation 31528 M€
Flottant 100%
Bon T1, rejet de l’offre de « coopération » et montée de la guidance.
Le résultat du T1 publié ce matin ressort à 707 M€ (+41%) au dessus de nos attentes (à
562 M€ comme du consensus. Le résultat net ajusté ressort à 592 M€ ( en progression
de 11,7%) versus 545 M€ selon nos attentes. L’EBITA est également au dessus de nos
attentes à 990 M€ soit en progression de 11% à données comparables (nous attendions
964 M€, soit dans le haut du consensus), tous les pôles du groupe dépassent nos
attentes à l’exception de Canal + qui subit l’effet « droits de ligue 1» plus élevé que
prévu et affiche une baisse de 75%.
Mais au delà de ces bons résultats, le communiqué de presse de ce matin révèle :
1. Que l’actionnaire n°1 du groupe Sebastian Holdings aurait fait une offre de
coopération, (confirmant les spéculations entourant le titre depuis quelques
temps, on parle d’un prix de 33,5 € par action, ce que dément pour l’instant
Vivendi). Cette offre est présentée comme une démarche de démantèlement du
groupe et est bien entendu rejetée par le conseil de surveillance de Vivendi qui
juge ses hypothèses économiques et juridiques irréalisables.
2. Afin peut être de contrer les spéculations, le management affiche, chiffres à
l’appui sa nouvelle ambition pour le groupe : A court terme , il relève sa
guidance pour 2006 de 16% avec un résultat net ajusté visé à 2,4 Md€ (au
niveau de nos anticipations). A plus long termes, il affiche un objectif
ambitieux d’atteindre un résultat net ajusté 2011 compris entre 3,5 et 4 Md€.
Les résultats publiés et la guidance à court terme ne nous font pour l’instant pas revoir
en hausse nos prévisions, déjà nettement au dessus de l’ancien objectif 2006 du groupe.
Le titre devrait bien sur bénéficier de cette nouvelle ambition affichée par le management
et par la montée de la spéculation sur une éventuelle offre de Sebastian Holdings. Hors
prime spéculative, notre somme des parties ressort à 31 € par action.
Une conférence téléphonique aura lieu en début d’après midi et nous donnera plus de
détails sur 1/ le résultat, 2/ sur la nouvelle guidance long terme du groupe.
Reuters/Bloomberg EAUG.PA/EX FP
Le 17 Mai 2006
Média
France
Pierre BUCAILLE �� 01 53 29 15 35 pbucaille@wargny.fr
(en M€)
T1 05
IFRS
Publié
T1 06
Publié
T1 06
Comp
Fideur.
Wargny Consensus
Bloomberg
CA 4 509 4 766 4 766 4 766 4 766
Resultat d'exploitation 921 990 990 964 de 930 à 1011
Var n-1 33% 15% 11% 12%
Var n-1 chge constant 10,1%
Marge 20,4% 20,8% 20,8% 20,2%
Dont Média 180 146 146 160
Var n-1 1285% -19% -4% -11%
Marge 8,9% 6,8% 6,8% 7,4%
Dont Télécom 780 873 873 851
Var n-1 10% 12% 12% 0
Marge 31,4% 33,3% 33,3% 32,5%
SFR 600 666 666 639 de 614 à 655
Var n-1 8% 11% 11% 6%
Marge 29,1% 31,2% 29,9%
Maroc Telecom 180 207 207 212 212
Var n-1 15% 15,0% 15,0% 18%
Var n-1 change cst 12,6%
Marge 42,6% 42,9% 43,9%
Musique 38 90 90 55 de 40 à 75
Var n-1 -445% 137% 137% 53%
Var n-1 change cst 132%
Marge 3,7% 8,0% 4,9%
Canal + Group 131 33 33 89 de 40 à 115
Var n-1 82% -74,8% -68,0% -33%
Var n-1 change cst -68,8%
Marge 14,9% 3,7% 10%
VU Games 11 23 23 16 de 13 à 23
Var n-1 -123% 109% 109% 45%
Marge 9,7% 17,2% 12%
Autres -3 7 7 -2
Holding & Corporate -36 -36 -36 -45
RNPG 501 707 562 de 505 à 577
Résultat net ajusté 530 592 545
Prévisions T1 06

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