LE JOURNAL DES FINANCES - N° 6180 - 12/05/2006- PAGE 12
Valeurs francaises

CHIMIE-PHARMACIE-COSMETIQUE

ORAPI
La marge opérationnelle s'établira à 8 % d'ici cinq ans.
Chorére Ainejian

Les résultats annuels 2005 d'Orapi ont été conformes aux attentes. L'an dernier, ce fabricant de produits de maintenance et d'entretien pour les machines (nettoyants, détergents, colles) a renoué avec un profit de 0,91 million d'euros, contre une perte de 0,4 million en 2004. Ce redressement est le fruit d'une bonne maîtrise des coûts et d'une amélioration des conditions d'achat ainsi que de la contribution progressive aux profits des sociétés acquises. Orapi avait également pâti, en 2004, de la restructuration de la filiale américaine ICG.

En dépit du rachat de Luprotec et Meyssol, la situation financière d'Orapi est restée saine. L'endettement net du groupe, de 3,87 millions d'euros, représentait seulement 32 % du montant des capitaux propres au 31 décembre 2005, ce qui donne toute latitude aux dirigeants pour poursuivre les opérations de croissance externe. Sur un marché plutôt mature, l'ambition de Guy Chifflot est de réaliser une à deux acquisitions par an, notamment de sociétés de petite taille (2 millions à 5 millions d'euros de chiffre d'affaires). Pour le présent exercice, la direction confirme son objectif d'accélération de la croissance et d'amélioration des résultats. La contribution de Luprotec et Meyssol au chiffre d'affaires devrait s'élever à 10 millions d'euros, si bien que les ventes seront comprises entre 36 et 37 millions en 2006. La marge d'exploitation devrait revenir entre 4 et 5 %, contre 5,8 %, car les affaires reprises ne dégagent pas encore des niveaux de rentabilité de l'ordre de celles d'Orapi. Nous visons, dans ces conditions, un bénéfice net de 1,15 million d'euros, en hausse de 32 %.

L'activité du début de l'année est d'ores et déjà bien orientée. Au cours du premier trimestre, le chiffre d'affaires a progressé de 9,7 % à périmètre constant, pour atteindre 9,5 millions d'euros (+ 49,6 % en données publiées).

Grâce au développement de produits à plus forte valeur ajoutée, plus margés, Orapi devrait être en mesure d'afficher, d'ici cinq ans, une rentabilité opérationnelle de 8 %.

Nous avions conseillé d'acheter la valeur à titre spéculatif en janvier au cours de 10 euros, en visant 13 euros. Cet objectif a été atteint en mars, mais l'action s'échange aujourd'hui à 11,5 euros. A ce niveau, le multiple de capitalisation des bénéfices ressort tout de même à 15 fois pour 2007, mais la valeur d'entreprise représente seulement 65 % des ventes estimées pour 2006, ce qui est faible pour une société qui dispose d'une bonne visibilité sur son activité. Nous réitérons notre recommandation d'achat spéculatif, en maintenant notre objectif de cours à 13 euros.

Code ORAP - Comp. C - Fixing

Cours au 10/05 11,6 €

+Bas +Haut sur 1 an 8 €/13,35 €

CA 2005 26 M€

Capitalisation boursière 20 M€

BNPA 2005/06/07 0,51/0,65/0,79 €

PER 2005/06/07 22,60/17,78/14,61 fois

Dividende net 2005/06 0,10/0,15 €

Rendement net 2005/06 0,86 %/1,29 %

Moyenne transactions/jour 480 titres

Activité Produits d'entretien de machines

Objectif de cours à 18 mois 13 €

Risque limité. Note de risque : 3

VE courante / CA 2005 PER 2006 Rendement 2006 Variation en % sur la semaine Variation en 12 mois
Airox (ex.Bio MS) 4,53 18,11 2,76 +2,7 % +39 %
Arkopharma 1,49 25,03 1,88 -0,3 % -2,4 %
Orapi 0,93 17,78 1,29 +0,9 % +13,7 %
Orpea 3,52 35,05 nul +3,4 % +91,2 %
Parfum d'Image 3,52 22,13 0,89 +8 % -5,6 %
Sanofi-Aventis 4,06 13,93 2,19 -1 % +7,7 %

NOTRE CONSEIL
ACHAT SPECULATIF

ORAP504

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mareva