Estimation des résultats « 2006 » de ZCCM (marché libre – ML

par verolle, lundi 08 mai 2006, 16:20 (il y a 6759 jours)

Suite aux nombreux bons conseils que j'ai pu suivre sur ce site, voici une étude (modeste, à mon niveau) des résultats 2006 de ZCCM, société minière (principalement dans le cuivre) n'ayant que des participations minoritaires dans plusieurs mines en Zambie

Les calculs sont fait en prenant un cours du cuivre de référence de 2$/lb (le cours actuel est de 3.4$/lb), soit 4400$/tonne environ, et sans tenir compte des "résidus de production" (cobalt, très peu d'or).

Principales participations de ZCCM :

- Kansanshi : First Quantum 80 % - ZCCM 20%
Cette mine a été ré-ouverte au T2 2005 et il est prévu de produire 140 000 tonnes de cuivre sur 2006.
Le cout de production sur 2005 a été de 0.9$/lb environ, soit environ 2000$/tonne.
On peut donc prévoir un résultat 2006 de 140 000*2400=336M$. La part de ZCCM sera donc de 67M$.

- KCM : Vedanta 51% - ZCI 28,6% - ZCCM 20,4%
La production 2005 a été très décevante, mais Vedanta s’est engagé auprès de ces actionnaires à produire 220 000 tonnes de cuivre. C’est assez mal parti (17 000T au premier trimestre), mais partons sur 120 000T sur l’année(très supérieur au premier trimestre, mais très inférieur aux prévisions).
Le cout de production au Q4 2005 au était d’environ 1.3$/lb, soit 2900$/T (cout le plus élevé des 4 trimestres 2005). En gardant ce cout, on obtient un résultat 2006 de 140 000*1500=210M$. La part de ZCCM sera donc de 43M$.

- Mopani : Glencore 72% - First Quantum 18% - ZCCM 10 %
La production 2005 est de 140 000T de Cu, année « creuse » à priori. Prenons cette base pour 2006.
Les coûts de production sont d’environ 2500$/T (bien que difficiles à estimer)
Pour 2006, on peut donc prévoir un RN de 140000*1900=266M$. La part de ZCCM sera donc de 26.6M$.

Autre participations

Ajoutons à ces mines la participation dans Luanshya Copper Mines(15%), dont la production en 2004 était de 20 000T ; Chambishi underground(15%), dont la production 2004 était de de 49 000T, et Konkola North (15 à 20%) dont la production pourrait débuter cette année (production prévue entre 100 000 et 200 000T à terme), et de nombreuses autres, plus ou moins importantes.
Toutes ces participations, à 2$/lb pour le cuivre, sont bénéficiaires.

Conclusion :
En étant (très) pessimiste (sur l’évolution du cours du cuivre, la production et le cout de production), on arrive à un bénéfice sur 2006 d’au moins 136M$, pour une CB actuelle (cours de 1.5 euro environ)d’environ 130Meuros, et donc un PER proche de 1 (voire inférieur).
Le cours semble donc largement décoté, et pourrait donc rattraper son retard bientôt…

Qq précisions enfin :
-l’exercice de ZCCM est décalé (fin de l’exercice en juin), mais ceci donne une idée du potentiel du titre, et le cours du cuivre de 2$/lb devrait être inférieur au cours moyen de la période juillet 2005-juin 2006
-BHP Hilton indiquait récemment que, selon eux, la demande resterait supérieure à l’offre jusqu’en fin 2008, les cours du cuivre devraient donc rester élever jusque là.
-ZCCM fait partie des sociétés qui doivent être privatisés par l’état zambien
-le nombre de titre indiqué par boursorama ne tient pas compte des « titres cat. A » détenus par l’état zambien, il y a en fait 89M de titres
-Il semble que le cours de ZCCM ait été longtemps indexé sur celui de ZCI, ce qui pourrait s’expliquer, car, auparavant, la principale participation de ZCCM était dans KCM, aux côtés de ZCI, les autres participations étant presque négligeable à côté. A présent, il y a eu un rééquilibrages des participations, et donc aussi des risques, mais l’indexation reste (bien que non justifiée à priori) pour l’instant de rigueur… pour combien de temps…