SBF250
RESSOURCES Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 16,4 € Objectif : 21 €

12/05 12/06e 12/07e
CA (M€) 407,7 700,0 800,0
EBITDA (Md€) 0,3 0,5 0,6
RNPG pub (Md€) 0,1 0,3 0,4
BPA corrigé (€) 1,04 2,24 2,99
Var. BPA corrigé (%)
P/E 15,8x 7,3x 5,5x
VE/CA 4,4x 3,2x 2,8x
VE/EBITDA 7,2x 4,6x 3,7x
Dividende (€) 0,35 0,60 0,80
Rendement net (%) 2,1 3,7 4,9
Capitalisation 1806 M€
Flottant 61%
Bradé
Publication des résultats 2005 le 21 avril 06.
La société a révisé le 26 octobre dernier sa « guidance » à 105 Meur, montant tenant
compte des normes IFRS, reflétant en particulier des éléments exceptionnels négatifs
Pour mémoire, le résultat du S1-05 avait été arrêté à 14,4 Meur pour un résultat
opérationnel courant de 19 Meur.
Le niveau élevé du brut au S2-05 pourrait conduire à un résultat légèrement supérieur à
105 Meur, toutes choses égales.
L’enjeu principal sera toutefois l’actualisation des réserves d’hydrocarbures…
Les principales causes de l’évolution des réserves sont :
1) Une connaissance affinée des réservoirs occasionnée par le développement
des champs de M’Boundi et de Kwakwala. Ce processus de délinéation
augmente les estimations 2P tout en relevant le ratio des réserves prouvées
par rapport aux réserves probables (1P / 2P) La valorisation par baril s’en
trouve de facto accrue.
2) Le relèvement du taux de récupération des champs de M’boundi et de
Kwakwala lié à la prolongation des droits d’exploitation jusqu’en 2030 et 2023
respectivement. (NB : l’effet de doublement de la durée d’exploitation est
tempéré par le déclin des productions dans la dernière phase). En contrepartie,
pour mémoire, la part de M&P passe de 54% à 48,6% au profit de la SNPC.
3) Les forages d’exploration effectués dans de nouvelles zones. Les succès
affectent ici plutôt l’évaluation de l’ « huile en place », éventuellement les
réserves possibles (3P). La ratification du contrat relatif au permis de la Noumbi
place la société au début d’une nouvelle phase d’exploration, dont les résultats
commenceront a priori à être répercutés dans les réserves à partir de fin 2006.
4) Les conclusions non encore connues de la campagne de sismique 3D du
permis de Kouilou.
5) De la production cumulée des puits en opération sur l’exercice 2005.
6) Le prix du baril affecte la proportion du brut que le contrat autorise la société à
comptabiliser à son profit.
7) La certification d’un réservoir n’est pas une science exacte ; elle peut donner
lieu à des estimations très différentes selon le consultant responsable.
En tenant compte des éléments ci-dessus, nous sommes amenés à tabler sur une
légère progression des réserves globales 2P du groupe (+5 à10 %). Dans ce cadre, le
titre apparaît comme bradé par le marché(8,5 $/baril pour les données non actualisées)..
.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 13 Avril 2006
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr
Réserves Maurel et Prom
Huile en place taux de Réserves 2P Réserves 2P Product Huile en place Réserves 2P
estimation récupér avant royalties après royalties estimée après royalties
31/12/2004 adopté 31/12/2004 31/12/2004 2005 31/12/2005 31/12/2005
millions barils % millions barils millions barils millions barils
estimation estimation
M'Boundi 1941 24 245,7 1600 180
Kouakouala 11 4,5 5
Autres Congo 10
total Congo 250,2 206,6 9 195
Gabon 27 24 0 35
Sénégal 0 0 0
Tanzanie 0 0 0
Afrique 277,2 230,6 230
Colombie 149
Venezuela 27
Cuba 20,2
Amér Latine 176 79,5 4 90
Sicile 0
Autres 0
Total 453,2 310,1 13 320

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