INDUSTRIES GENERALISTES Jacquet Industries
Achat (inchangé)
Cours : 56,6 € Objectif : 58 €
Performances (%) 1M 3M 12M
Absolue 6,8 12,3 42,2

12/04 12/05e 12/06e
CA (M€) 140,6 172,2 186,3
EBITDA (M€) 19,0 23,6 24,5
RNPG (M€) 9,4 12,5 12,9
Marge op. (%) 11,7 12,1 11,5
BPA corrigé (€) 4,33 5,99 6,19
Var. BPA corrigé (%) 0,0 38,3 3,2
P/E 13,1x 9,4x 9,1x
VE/CA 0,9x 0,7x 0,6x
VE/EBITDA 6,5x 5,4x 4,9x
Dividende (€) 1,00 1,20 1,20
Rendement net (%) 1,8 2,1 2,1
Capitalisation 118 M€
Flottant 32%
CA T1 2006 : poursuite de la dynamique de croissance
Le groupe a publié un chiffre d’affaires trimestriel de 55,8 M€ (vs 51,3 M€ attendus) en
hausse de 33% par rapport à la même période de l’année dernière. La croissance a été
soutenue par la poursuite de la progression des volumes, toujours portée par la
dynamique des ventes réalisées à l’International (+38%) qui représentent 80% de
l’activité. Le CA réalisé en France affiche une croissance de 16%.
Le groupe annonce avoir cédé la filiale 3F, spécialisée dans la fabrication de fonds
bombés, structurellement déficitaire depuis 2002. Cette activité avait enregistré un
résultat avant impôt de –0,6 € sur l’exercice 2005.
Sur les trimestres à venir, le groupe devrait continuer de tirer profit de son expansion à
l’International avec le démarrage et la montée en puissance de nouveaux projets, qui
vont venir alimenter la croissance 2006 et au-delà :
- Mise en service du site de Shangaï prévue à compter du mois de mai, dont la
contribution à l’activité devrait rester modeste sur l’exercice 2006, qui sera
consacrée à la montée en compétence des équipes, mais devrait assurer
plus de 25% de croissance à horizon 2008 ;
- Ouverture d’un centre de parachèvement en Espagne d’ici la fin de l’année, qui
vient compléter la présence commerciale du groupe ;
- Déploiement commercial en Norvège et en Allemagne avec le lancement de deux
nouvelles filiales en début d’année ;
- Le groupe prend pied sur le marché Nord américain avec la création récente
d’une première filiale basée à Philadelphie.
Ce début d’année prometteur conforte notre recommandation d’achat sur la valeur.
Objectif de cours sous révision.
Reuters/Bloomberg JACQ.PA/JCQ FP
Le 18 Avril 2006 - Société faisant l’objet d’un contrat
Biens d'équipement
France
Dominique ARNOULT 01 53 29 13 63 darnoult@wargny.fr
SBF250
SERVICES CYCLIQUES Pierre et Vacances
Alléger (inchangé)
Cours : 82 € Objectif : 68 €
Performances (%) 1M 3M 12M
Absolue 1,2 10,0 -7,2
Rel. Sbf 250 1,0 3,7 -26,9
t tt
50
55
60
65
70
75
80
85
90
mars 05 avr 05 mai 05 juin 05 juil 05 août 05 sept 05 oct 05 nov 05 déc 05 janv 06 févr 06 mars 06 avr 06
Pierre et Vacances
Pierre et Vacances relative to Sbf 250
9/04 9/05 9/06e
CA (M€) au 30/09 1 135 1 176 1 402
EBITDA (M€) 127,3 95,6 118,9
RNPG (M€) 59,4 34,3 48,2
Marge op. (%) 8,9 6,2 6,5
BPA corrigé (€) 7,96 5,19 6,36
Var. BPA corrigé (%) 21,8 -34,8 22,6
P/E 10,3x 15,8x 12,9x
VE/CA 0,8x 0,7x 0,6x
VE/EBITDA 7,0x 8,8x 6,9x
Dividende (€) 1,80 1,50 2,12
Rendement net (%) 2,2 1,8 2,6
Capitalisation 706 M€
Flottant 44%
CA T2 le 20 avril.
Pierre & Vacances publiera jeudi après la séance son CA du deuxième trimestre. Notre
prévision du CA hébergement semestriel des activités touristiques ressort à 221M€ en
hausse de 1%.
La saison des sports d’hiver a été comme l’an passé excellente. Pour cette raison, nous
attendons une hausse de l’ordre de 2% sur le CA Hébergement des résidences
françaises. Pour Center Parcs, la baisse de la clientèle hollandaise (42% du CA) est à
présent enrayée mais probablement au prix d’une baisse des prix moyens. En revanche,
nous attendons une progression de la fréquentation en France.
Sur l’été, la visibilité est réduite. La destination française souffre d’une concurrence vive
de destinations situées hors de la zone euro dans lesquelles les touristes bénéficient
d’un meilleur pouvoir d’achat (Turquie, Croatie, Tunisie, Maroc). Dans cette conjoncture
difficile, les enseignes de Pierre & Vacances ont subi une érosion de leur taux
d’occupation conduisant à une baisse de 5% du CA hébergement sur deux ans.
Nos prévisions annuelles sont les suivantes :
- une amélioration de la rentabilité des activités touristiques grâce à de meilleurs tx
d’occupation sur la saison estivale pour les résidences françaises, un arrêt de
la baisse de la clientèle hollandaise, une rationalisation des coûts d’exploitation,
la poursuite de la hausse des loyers, le tout conduisant à un résultat
d’exploitation de 51M€ (vs 41) soit une marge de 5.2%
- une très bonne activité de l’immobilier avec un total de 419M€ de ventes pour un
rex de 40M€ soit une marge de 9.6%.
Reuters/Bloomberg PVAC.PA/VAC FP
Le 14 Avril 2006
Restauration - Hôtellerie - Loisirs
France
Virginie BLIN 01 53 29 14 71 vblin@wargny.fr

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mareva