U10 par Gilbert Dupont

par jmp , Boulogne/Mer, jeudi 13 avril 2006, 08:57 (il y a 6784 jours) @ jive

Gilbert Dupont le 13/04/2006 08h20
U10 Réunion / Croissance dynamique et maîtrisée
Après une année 2005 marquée par un ralentissement de la croissance organique (+2,1 % à pc) et une structuration du groupe, l'exercice 2006 devrait être conforté par une croissance organique plus vigoureuse et les acquisitions.

La croissance interne sera tirée par :

1) la montée en puissance des nouveaux comptes (près d'une trentaine en 18 mois). La taille acquise en GSA et GSS permet de mieux mutualiser les bases clients entre les différentes filiales. Cette mutualisation plus en aval intervient après la mise en commun des références de sourcing en 2004-2005.

2) le dynamisme à l'export qui pesait déjà 23,8 % du CA en 2005. Cette activité, portée par C3M et Skymart, permet d'intensifier et de diversifier les sources de revenus tout en rééquilibrant le BFR grâce à la commercialisation en circuit long (29 % du CA 2005). De plus, les ventes de C3M seront confortées en 2006 par la non-récurrence des ruptures d'approvisionnement au Pakistan.

Le CA 2006 bénéficiera de la consolidation d'IDW sur 12 mois au lieu de 6 en 2005 et surtout de celle de Dutexdor sur 9 mois (en année pleine, cette nouvelle filiale apportera 18 % de CA supplémentaire).

La marge opérationnelle devrait retrouver le niveau historique (14-15%) en 2006 et à moyen terme. L'effet taille permet en outre à U10 de se montrer plus sélectif. Ainsi, le contrat avec Yves Rocher (CA annuel de 4 M€) sera arrêté en raison d'une rentabilité insuffisante et des changements des conditions (propriété des brevets).

Compte tenu de la levée de 40 M€ en début d'année, des acquisitions se poursuivront probablement, mais la direction veille sur les ratios de transaction qui devront rester raisonnables (pour rappel, le rachat de 60 % de Dutexdor s'est fait sur la base de 0,43x le CA et 6,2x le RN 2006). Nous rehaussons légèrement nos estimations de résultats pour 2006 et 2007 qui n'incluent pas de nouvelles acquisitions.

Le positionnement original d'U10 dans l'univers de la distribution et sa dynamique en gains de parts de marché dans tous les circuits confortent son statut de valeur de croissance. Nous réitérons notre opinion accumuler sur le titre avec un objectif de 17,2 €.

--
jean-marie