LE JOURNAL DES FINANCES - N° 6175 - 07/04/2006- PAGE 13

LE PARI SPECULATIF de la semaine
CAFOM

Les perspectives sont attrayantes en dépit d'une baisse des ventes à la Réunion.
Yannick Duvergé
Hervé Giaoui, président et principal actionnaire (47,2 % du capital) de ce distributeur, qui possède l'exclusivité de l'exploitation de l'enseigne But dans les DOM-TOM depuis 1985 et exploite neuf magasins, dont six sous enseigne But, nous a confié que le résultat net de l'exercice 2005/2006 (clos le 31 mars), qui sera dévoilé le 12 juillet, s'inscrirait en légère baisse à environ 7 millions d'euros. En cause, la situation particulièrement délicate sur l'île de la Réunion, où Cafom réalise près de 21 % de son chiffre d'affaires (143 millions d'euros sur l'exercice 2005/2006) avec deux magasins. L'épidémie de virus chikungunya additionnée aux éboulements qui ont coupé les principaux axes routiers de l'île (l'écroulement d'une falaise a récemment fait deux victimes) a considérablement freiné la consommation. « Les éboulements obligent les camions de livraison à faire le tour de l'île, explique Hervé Giaoui. Parallèlement, les clients, qui ne souhaitent pas faire de gros détours, consomment beaucoup moins qu'à l'accoutumée, ce qui engendre une baisse des ventes comprise entre 10 et 12 % ». L'impact de cette situation sera « de l'ordre de 5 % de notre résultat net, soit entre 250.000 et 300.000 euros, nous a précisé Hervé Giaoui, car nous consolidons l'activité de la Réunion à hauteur de 50 %, proportionnellement à notre participation dans cette société détenue à parité avec un partenaire local ». Le président de Cafom (Centrale d'achat française pour l'outre-mer) reste pourtant très confiant. Selon lui, « l'année prochaine sera excellente à la Réunion puisque la population ne consomme plus depuis six à neuf mois et dispose en conséquence d'un très bon niveau d'épargne ».

L'impact de la situation difficile à la Réunion ne plombe d'ailleurs pas la rentabilité opérationnelle du groupe. Hervé Giaoui affirme que la marge brute (différence entre le prix d'achat et le prix de vente d'un produit) « a progressé de 0,5 point, pour s'établir à 32,5 % ». Enfin, le résultat d'exploitation s'est également amélioré de plus de 25 %, à 11 millions d'euros, faisant ressortir une marge de 7,7 %, contre 6,3 % au cours de l'exercice 2004/2005. Et ce n'est pas tout. Cafom peut potentiellement doubler de taille dans les années qui viennent. Il détient en effet 35 % du capital d'une société créée avec le groupe saoudien AFG pour développer des magasins spécialisés dans l'ameublement. Hervé Giaoui table sur l'ouverture de 10 magasins d'ici cinq ans, avec un chiffre d'affaires total estimé à 150 millions d'euros en 2011. Cafom touchera en plus des commissions proportionnelles au chiffre d'affaires généré par les magasins.

Mobilisant peu de ressources et de personnel, cette technique, qui s'assimile à de la franchise, constituera un levier efficace pour améliorer la rentabilité de Cafom. Hervé Giaoui estime par ailleurs pouvoir abaisser les coûts de fonctionnement de son groupe de 500.000 à 1 million d'euros dans les années qui viennent. Enfin, dernier relais de croissance qui mobilise peu de ressources humaines, un site Internet ouvert il y a un mois et baptisé ventes uniques, permet à Cafom de vendre les surplus de produits commandés à ses fournisseurs chinois lors des haltes des bateaux de livraison dans les plus grands ports d'Europe. Cette activité peut potentiellement générer entre 1,5 et 2 millions d'euros de chiffre d'affaires par an, selon nos estimations.

Ces bonnes perspectives sont en partie intégrées dans le cours de Bourse de la société, qui se paie aujourd'hui 15,6 fois les bénéfices estimés pour l'exercice 2007/2008. Cependant, la direction, qui reste prudente, pourrait réserver de bonnes surprises aux actionnaires. La première d'entre elles concerne le dividende, qui, maintenu à 0,8 euro par action, fait ressortir un rendement net proche de 4 % sur la base du cours actuel de l'action.

Code CAFO - Comp. C - Continu

Cours au 5/04/ 20,15 €

+Bas +Haut sur 1 an 14,98 €/20,79 €

CA 2005(*) 143 M€

Capitalisation boursière 122 M€

BNPA 2005/06/07(*) 1,16/1,16/1,29 €

PER 2005/06/07(*) 17,36/17,36/15,58 fois

Dividende net 2005/06(*) 0,80/0,85 €

Rendement net 05/06 3,97 %/4,21 %

Moyenne transactions/jour 3.000 titres

Activité Distribution

Objectif de cours à 18 mois 23,5 €

Risque limité. Note de risque : 3

(*) exercice décalé, clôture : 31/03/06