m'a fallu recherché dans tous les mornings :-(

par mareva , Barjac, vendredi 07 avril 2006, 15:49 (il y a 6790 jours) @ jive

Cafom SA
Achat
Cours : 19,7 € Objectif : 23,9 €

3/05 3/06e 3/07e
CA (M€) au 31/03 139,1 142,0 150,0
EBITDA (M€) 11,4 12,9 15,0
RNPG (M€) 5,8 7,0 8,2
Marge op. (%) 6,4 7,3 8,3
BPA corrigé (€) 0,96 1,15 1,35
Var. BPA corrigé (%)
P/E 20,4x 17,1x 14,6x
VE/CA 0,9x 0,8x 0,8x
VE/EBITDA 10,4x 9,1x 8,0x
Dividende (€) 0,80 0,90 1,00
Rendement net (%) 4,1 4,6 5,1
Capitalisation 119 M€
Flottant 20%
Un titre qui n’intègre pas la croissance attendue de la nouvelle
stratégie
Cafom est un franchisé BUT qui intervient dans les DOM et les Caraïbes (Guadeloupe,
Martinique, Guyane, Réunion), avec 9 magasins au total dont 6 sous enseigne BUT
(c’est désormais l’un des 10 premiers franchisés de l’enseigne) avec une surface totale
de 20 000 m2 et un CA au m2 quatre fois supérieur à la moyenne de l’enseigne en
France. Il dispose de sa propre centrale d’achats (sourcing d’Inde et de Chine) de
produits d’équipement de la maison .
Cafom s’est introduit en Bourse fin janvier 2005 sur le second marché d’Euronext
au cours de 11,65€. A cette époque, le parcours difficile du franchiseur BUT ne
nous incitait pas à nous intéresser au franchisé. Mais à y regarder de près, Cafom
possède sa propre dynamique.
Une croissance explosive depuis son introduction en Bourse…
Pour son exercice arrêté au 31 mars 2005, le groupe a publié une performance
supérieure à celle qui avait été annoncée au moment de l’IPO à respectivement 139 M€
de CA (vs 135,6 dans le prospectus) en croissance de 8,8% et 5,85 M€ de RNpg (vs
5,7) en progression de 21,9%.
Et le 24 janvier dernier, le groupe a également publié une performance semestrielle très
satisfaisante avec un taux de marge brute en nouvelle progression de 47 points de base
à 36,92%, un résultat opérationnel en progression de 28,2% et un RNpg en progression
de 26,3% à 2,65 M€ , et ce malgré un CA quasi étale à 67,5 M€ (-0,25%).
Fort de ce bon début d’année, sur l’exercice en cours, le groupe vise un RNpg proche de
7 M€ (nous avons retenu 6,95 M€). Cafom génère encore sa croissance de marge par
l’expansion de son parc : il vient d’achever la première tranche des travaux
d’agrandissement du magasin de la Jaille en Guadeloupe portant la surface de 3 200 à
4 700 m2. Mais à moyen terme, cela ne suffira pas pour maintenir une croissance à 2
chiffres.
…et une stratégie d’expansion dans de nouvelles zones à fort potentiel
Désormais, face à la maturité qui commence à toucher son parc existant, Cafom axe son
développement stratégique sur de nouveaux pays à fort potentiel en retenant 3 critères
(une classe moyenne qui progresse, un réseau de distribution pas encore organisé et
des droits de douane bas). Parmi les pays visés répondant à ce cahier des charges
figurent l’Arabie Saoudite, les pays d’Afrique du Nord, la Turquie et la Grèce.
Pour ce faire, Cafom s’adossera à des groupes locaux puissants en limitant son
investissement par pays. Ce modèle économique d’apport d’enseigne et de savoir-faire
vise une bonne rentabilité par les redevances sur CA et sur les achats.
Pour valider cette stratégie, fin janvier 2006, Cafom a signé un contrat majeur de JV
(détenue à 35% par Cafom) et de master franchise avec le groupe AFG (Al Faisaliah
Group) dans la zone du Golfe Persique. Ce contrat prévoit l’ouverture de 10 magasins
pour un CA d’environ 150 M€ à terme. Fort de ce seul contrat, Cafom prévoit de doubler
son résultat net à l’horizon 5 ans. L’ouverture du premier magasin n’est pas prévu avant
le premier semestre 2007. Il est encore tôt pour valider intégralement ce nouveau
périmètre dans notre modèle et nos prévisions 2007 restent modérées (RNpg à
8,15M€ (+17,3%).
Autre atout du groupe : sa solide santé financière puisqu’au 30 mars 2005, le groupe
disposait d’une trésorerie nette positive qu’il a amélioré de 4,15M€ sur l’exercice. Enfin,
le groupe est généreux en matière de dividende (0,8€), ce qui offre un rendement net
supérieur à 4%. Ces éléments récents expliquent que le cours soit aujourd’hui à 19,7€,
validant une CB de 119M€.
Si nous retenions que le comparable du rachat de Sodice Expansion par Conforama,
nous conclurions à une notation Conserver. .

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mareva