RESSOURCES Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 17,5 € Objectif : 21 €

Une situation plus confortable
1) Le Parlement de Brazzaville a ratifié (avec un retard de près de 6 mois ) les
termes du contrat de partage de production du permis de la Noumbi.
2) Comme attendu, la SNPC (Société Nationale des Pétroles Congolais) entre à
hauteur de 10% dans le permis d’exploitation de la Noumbi, en contrepartie
d’une prolongation des droits d’exploitation de M&P (et de son associé Burren)
à 2030 et 2023 sur M’Boundi et Kwakwala respectivement. La part de M&P
dans M’Boundi est réduite de 54% à 48,6%.
3) Autres éléments : les deux associés anglo-saxons au Congo publient chacun
des estimations personnelles de l « huile en place » de M’Boundi . Tullow
évoque 1 à 1,3 milliards de baril tandis que Burren évoque 1,4 milliards (réduit
d’un niveau antérieur de 1,6 milliards.
Commentaires :
a) Le permis de la Noumbi, qui s’étend sur la zone sédimentaire du
Congo à l’ouest du permis d’exploration de Kouilou jusqu’à la frontière
du Gabon, apparaît comme géologiquement prometteur de par sa
position géographique entre Gabon et Cabinda et par le succès de
M’Boundi. Il n’a encore fait l’objet historiquement que d’un nombre très
limité de forages par les prédécesseurs de M&P. Ce dernier a identifié
deux prospects sur la base de sa campagne sismique 2D. La
ratification permet désormais à M&P de lancer une campagne
d’exploration ambitieuse. La société, dont les perspectives de
croissance au Congo se limitaient pratiquement au seul
développement du permis de M’Boundi, certes de grande taille mais
désormais d’un « upside » plus limité, se trouve désormais dans la
situation plus confortable : son programme d’exploration d’une zone
très « prospective » est adossé au cash flow de la production de
M’Boundi.
b) Sur les estimations de réserves de M’Boundi. Les chiffres évoqués en
ordre dispersé par les associés n’ont pas été validés par un cabinet
indépendant. Ils ne devraient pas être interprétés comme une
(mauvaise) surprise. La tendance à la réduction de l’évaluation de
l « huile en place » de M’Boundi est aussi officieusement celle des
responsables de M&P même si celui-ci s’abstient de mentionner
publiquement des chiffres. Ces derniers résulteront de l’évaluation de
De Golyer Mac Naughton. Les forages, évoqués dans la succession
des communiqués de presse de ces derniers trimestres, ont d’ailleurs
permis d’appréhender les frontières, notamment les limites de
perméabilité du réservoir. Les chiffres de 2 milliards (et plus) de barils
en place, qui avaient naguère cours ont progressivement perdu leur
crédibilité Il convient de rappeler que plus la délinéation devient
précise, plus l’upside se réduit – tandis que s’accroît le montant des
réserves 1P…
c) La valorisation d’une société d’exploration est basée non sur l’huile en
place mais principalement sur les réserves 1P et 2P, ces dernières
dépendant du taux de récupération des hydrocarbures en place. Ce
taux sera lié au succès du programme de récupération assistée en
voie de mise en place. Il dépendra également de la politique de
récupération du gaz associé, laquelle exigera un contrat spécifique,
que les autorités congolaises ne peuvent qu’appeler rapidement de
leurs voeux.
d) Rappelons que pour le seul Congo, de nouveaux éléments de
réserves s’ajouteront aux données relatives à M’Boundi et résultant
des explorations récentes et en cours.
e) La ratification fait bon marché des rumeurs de brouille entre la société
et les autorités congolaises. Cela laisse augurer favorablement de la
suite de l’exploration hors Kouilou et hors Noumbi.
f) L’entrée de la SNPC dans M’Boundi nous apparaît par ailleurs comme
une concession modeste à la tendance des pays producteurs à
augmenter leur part de la rente pétrolière au détriment des sociétés
occidentales.
Conclusion : Le communiqué constitue une excellente nouvelle pour la société. En ce
qui concerne les évaluations grossières de réserves des associés, nous soulignons que
la tendance ne constitue pas une surprise. Nous attendrons les données globales de
l’évaluateur américain pour actualiser notre objectif de cours. Nous restons acheteurs.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 30 Mars 2006
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

--
mareva