U10 – Changement de dimension à venir ?

par JF, lundi 27 mars 2006, 09:15 (il y a 6801 jours)

FR0000079147 – UDIS et FR0010286542 - UDIBR

U10 est Groupe jeune, né en 1994, spécialisé dans la conception de lignes de produits sous forme de rayons clés en main destinés au secteur de la grande distribution. L'activité du groupe s'organise autour de 7 familles de produits :
- articles utilitaires de la maison : produits en plastique (de rangement, de toilette, etc.), ampoules, albums photo, etc. ;
- produits d'ameublement et de décoration d'intérieur : rideaux, coussins, assises, voilages, tissus, etc. ;
- produits de fêtes et d'évènements : guirlandes, accessoires, etc. ;
- articles textiles de table : nappes, sets de table, gants, sacs à pain, tabliers, etc. ;
- produits de loisirs : mobilier de jardin, barbecues, outils de jardinage, etc. ;
- linge de maison : serviettes, draps, housses, etc. ;
- produits de senteurs et accessoires de bain.

La fabrication des produits est assurée par des sous-traitants.
76,2% du CA est réalisé en France. La part de l’export est en augmentation de 176,7% en 2005

Pour l’ensemble de l’exercice 2005, la croissance du chiffre d’affaires du Groupe U10 s’établit à + 21,7 %.
A périmètre constant, la croissance pro forma est de 9,1 % et la croissance organique de 2,1 %. Ainsi, le chiffre d’affaires aura plus que doublé en 2 ans.L’activité au cours du dernier trimestre a été marquée par le ralentissement, purement conjoncturel, de la progression des ventes, conséquence du tremblement de terre au Pakistan qui a induit quelques ruptures d’approvisionnement.
Dans un contexte de consommation globalement défavorable, l’évolution sur l’ensemble de l’année se caractérise par :
- l’ouverture de nouveaux grands comptes en France,
- la très forte croissance des ventes à l’export: +176 %.

Cette croissance s’est accompagnée d’une volonté de rationaliser la structure de U10 en regroupant les équipes administratives et financières, en créant une société de logistique interne, Log10,en centralisant le système d’information Info10.
La marge nette est aussi en constante augmentation, et devrait s’établir en 2005 dans une fourchette comprise entre 8% et 9% faisant ressortir un PER 2005 proche de 21. Ce n’est pas forcement bon marché. De plus, elle se paie aujourd’hui à un niveau équivalent à 22 mois de CA, ce qui n’est pas non plus bon marché.
Par contre, les perceptives sont très attrayantes car la société prévoit « une nouvelle phase de croissance importante, dont les premiers signes devraient être très significatifs dès 2006 ».

Nous tablons en 2006 sur une progression du CA de 30%, hors acquisition externe, ce qui nous donnerait à niveau de marge équivalent, un RN de 13,7 M€ soit un PER 2006 (e) de 13.

U10 s’est doté d’importants moyens financiers au travers d’une OBSAR de 40 M€. Ces fonds, en partie, consacrés au remboursement d’emprunt, seront également réservés pour financer des acquisitions majeures qui nous laissent penser que le groupe pourrait assez rapidement changer de dimension. Nous tablons donc sur une très forte progression du CA dans les 2-3 ans à venir.
A marge constante (%), les ratios de U10 sont tout à fait raisonnables dans un horizon MT/LT. Nous préconisons d’acheter des Bons de souscription pour bénéficier de l’effet de levier.Le bons cotent depuis hier (code : FR0010286542 – UDIBR).

Les Bsar de UDIS (code : FR0010286542 – UDIBR)
Les Bsar pourront être exercés jusqu’au 1er mars 2013 inclus. Un BSAR donne le droit de souscrire une action nouvelle U10 au prix de 14€.La clause de forçage a été fixée à 18,20€ mais nous ne pensons pas que la société l’exerce car les dirigeants de U10 ont souscrit à hauteur de 60% à l’OBSAR et disposent donc de 60% des Bsar émis. Un doublement du titre, à un horizon 2/3 ans, lié au changement de dimension de la société emmènerait le Bsar à 12€ soit une progression de 300% par rapport aux 4€ actuels. Ce Bsar est à mettre en fonds de portefeuille et à laisser progresser car il amplifiera considérablement la hausse de l’action U10.

Compte tenu de sa durée de vie très longue, l'investissement dans le Bsar doit etre considéré dans une optique MT/LT pour profiter pleinement du changement de dimension du groupe U10.

Cordialement, JF