ENERGIE-PETROLE ET SERVICES PETROLIERS
ENTREPOSE CONTRACTING
Belles perspectives déjà valorisées.
Christophe Soubiran

Au vu du doublement du cours depuis l'introduction en Bourse du 1er juillet dernier, Entrepose Contracting n'a pas laissé indifférents les investisseurs.

Il est vrai que le groupe tire les deux tiers de son activité du traitement du gaz, un domaine hautement porteur sur le plan de l'activité, tant la consommation mondiale est appelée à fortement progresser dans les années à venir, et un thème d'investissement très à la mode en Bourse.

Les marchés ont également salué la pertinence de la stratégie de niche mise en place.

Entrepose Contracting a en effet concentré son développement sur deux métiers (la réalisation d'unités de traitement et de transport du pétrole et du gaz, et la construction de réservoirs de stockages, notamment cryogéniques), et sur quatre pays (la Grande-Bretagne, l'Algérie, le Nigeria et dans une moindre mesure, la France).

Et cela paye. Les résultats enregistrés au titre de 2005 se sont avérés particulièrement solides. Sur la base d'un chiffre d'affaires de 225,3 millions d'euros, en progression de 5,7 %, le résultat opérationnel a plus que doublé, pour s'élever à 13,4 millions, tandis que le bénéfice net a progressé de 37,1 %, pour atteindre 8,5 millions.

Plus significative encore est l'explosion du carnet de commandes. Au 1er janvier, ce dernier s'élevait en effet à 532 millions d'euros, soit une croissance de 51,6 % sur un an.

Il représente ainsi vingt-huit mois de chiffre d'affaires. Ce qui offre une excellente visibilité sur l'activité pour les mois à venir. Seul bémol, la traduction dans les comptes de la mise en oeuvre des contrats engrangés relève d'une arithmétique un peu complexe. Le chiffre d'affaires attendu d'un projet (dont la durée moyenne s'étale sur trois ans) est en effet essentiellement enregistré lors de la deuxième année d'exécution, alors que la marge est, de son côté, comptabilisée lors de la phase de livraison. De ce fait, on observe d'importantes disparités de rentabilité d'un exercice sur l'autre, et la prévision des résultats se révèle un exercice périlleux. Le groupe ne s'est d'ailleurs pas aventuré à donner d'objectifs chiffrés pour 2006.

Il apparaît néanmoins, au regard des fortes prises de commandes enregistrées en 2005, que l'exercice en cours devrait se caractériser par une forte progression des facturations et 2007 par une nette hausse de la rentabilité. Sur cette base, le bénéfice net devrait augmenter selon nos estimations de seulement 11 % cette année (pour atteindre 9,5 millions d'euros), mais de 41,2 % en 2007 (12 millions).

Reste qu'au cours de Bourse actuel, ces prévisions sont respectivement capitalisées 24,5 et 19,4 fois. Des niveaux de valorisation comparables à ceux de Technip, le leader européen des services pétroliers. Le titre nous paraît dans ces conditions bien valorisé. D'autant que le dividende qui sera versé au titre de 2005 (0,5 euro par action), sous réserve de l'approbation de l'assemblée générale, ne procure qu'un rendement modeste de 1 %. Des prises de bénéfices seront, dans ce contexte, recommandées au-dessus de 45 euros.

Code ENTC - Comp. B - Continu

Cours au 22/03 47,57 €

+Bas +Haut sur 1 an 26,2 €/49,96 €

CA 2004 213 M€

Capitalisation boursière 233 M€

BNPA 2004/05/06 1,58/1,73/1,94 €

PER 2004/05/06 30,03/27,37/24,49 fois

Dividende net 2004/05 Nul/0,50 €

Rendement net 2004/05 nul/1,05 %

Moyenne transactions/jour 14.000 titres

Activité Equipements pétroliers

Objectif de cours à 18 mois 45

NOTRE CONSEIL
PRISES DE BENEFICES

ENTC562

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