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par mareva , Barjac, vendredi 17 mars 2006, 09:39 (il y a 6811 jours) @ marco

Trader Classified Media
Achat (inchangé)
Cours : 10,8 € Objectif : 14 €

12/04 12/05 12/06e
CA (M€) 265,6 309,5 348,6
EBITDA (M€) 53,8 59,5 72,6
RNPG (M€) 249 12,7 391
Marge op. (%) 15,9 14,6 16,2
BPA corrigé (€) 0,19 0,22 0,35
Var. BPA corrigé (%) 20,3 54,8
P/E 58,0x 48,2x 31,1x
VE/CA 5,6x 5,1x 2,4x
VE/EBITDA 27,5x 26,3x 11,4x
Dividende (€) 0,63 0,70 0,70
Rendement net (%) 5,8 6,5 6,5
Capitalisation 1029 M€
Flottant 28%
Processus de cession par appartements
Les résultats annuels témoignent du transfert progressif du CA Publications vers les
sites Internet. Selon les segments, la mutation est plus ou moins rapide, l’immobilier et
l’emploi étant les plus dynamiques.
La rentabilité des publications (78% CA) se tasse à 20.4% (-130 bp) du fait de la baisse
des annonces de particuliers qui sont transférées sur Internet (-3%). La baisse du CA
Diffusion (magazines payants) n’est quant à elle pas problématique car peu margée. Le
CA des annonces professionnelles (-1.2%) et de la publicité (+3.8%) n’est pas
cannibalisé directement par Internet car le groupe vend majoritairement une offre
couplée (papier / Internet) auprès des professionnels. Le challenge à relever sur les
publications est double : continuer d’améliorer les produits (lancement de magazines
spécialisés, verticaux) et diminuer les coûts commerciaux.
La rentabilité des activités Internet (22% CA) s’améliore nettement à 36.3% (530bp)
grâce à la montée en puissance de la monétisation et malgré les investissements en
marketing et développement des sites. Il faut en moyenne deux ans d’investissements
dans un site avant de pourvoir le monétiser, ce qui explique que l’évolution du CA
Internet suit un rythme moins rapide que l’évolution des audiences (17 millions de
visiteurs uniques hors Soufun qui totalise à lui seul 15 millions de v.u.). Compte tenu des
rythmes de croissance actuels, le CA Internet devrait représenter 25 à 27% du CA global
sur 2006.
D’après ses discussions avec des acheteurs potentiels, M. MacBain a indiqué que la
cession par appartements du groupe était le scénario le plus probable. Il a ajouté que
dans cette perspective, il n’attendrait pas le débouclage des calls sur Soufun (février
2007) pour valoriser sa participation (15%) et son option (possibilité de monter au capital
à hauteur de 45% post IPO).
Le succès de l’IPO de Rightmove, le leader britannique de l’immobilier online (75% pdm,
10 millions de visiteurs uniques / mois) nous conforte dans notre valorisation. Sur la
base d’un CA de 18.5M£ pour un résultat avant impôts de 8.7M£, la valorisation
boursière de Rightmove ressort à 28x CA05.
Interrogé sur la distribution d’un dividende exceptionnel, M. MacBain a précisé que pour
des raisons fiscales pour les actionnaires, il privilégie la plus-value plutôt que le
dividende.
Nous maintenons notre recommandation d’achat sur le titre avec une valorisation de 14€
dans le cadre d’une cession par appartement. La baisse du titre constitue une
opportunité d’investir sur une société qui réalise actuellement 22% de son CA Internet
avec un taux de croissance de 40%, qui détient des positions de leader enviées par les
médias traditionnels, les pages jaunes et les groupes Internet (Monster, eBay, moteur de
recherche). D’autre part, le titre offre un rendement élevé de près de 6.5% (dividende de
0.7€ en juillet).
Reuters/Bloomberg TRD.PA/TRD FP
Le 16 Mars 2006
Média
France
Virginie BLIN �� 01 53 29 14 71 vblin@wargny.fr

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mareva