eiffage : wargny de ce matin objectif 116
INDUSTRIES DE BASE Eiffage
Achat (inchangé)
Cours : 102 Objectif : 116
Nouvel objectif de cours à 116
Suite à la publication des résultats annuels 2005 nous venons de revoir nos prévisions
en intégrant APRR, et la physionomie du groupe sen trouve complètement modifiée.
Désormais les 2/3 des cash-flows futures proviendront des activités du pôle concession
et seront donc « sécurisés » offrant une grande visibilité aux résultats futurs.
Certes, si lon regarde facialement, on constate également une nette augmentation de la
dette dEiffage, attendue à 11Md à fin 2006, et des frais financiers en nette
augmentation.
Toutefois, nous voulons prévenir toute réaction trop épidermique en rappelant que :
- les cash-flows sont très récurrents.
- la dette du SPV est sans recours sur Eiffage et Macquarie
- pour limiter lexposition du groupe à la volatilité des taux, 75% de la dette
consolidée, au minimum fera partie dun programme de couverture à 7 ans.
- Les ratios demeurent bons, les covenants imposés par lEtat à APRR seront
tenus (DN/EBITDA < 7x ; 6,8x pour 06e) et (EBE/ Charges fin > 2,2x ; 2,8x pour
2006e)
- Eiffage peut monétiser sa participation dans Cofiroute (horizon 2007)
permettant ainsi datténuer cette pression financière.
Valorisation :
Une valorisation hors APRR ferait ressortir un objectif de cours de 98,5.
Nous avons décidé de prendre en compte lintégration prochaine dAPRR : notre EVA
ressort à 116, tout comme notre valorisation par comparable .
Cet objectif peut paraître ambitieux à la vue de la bonne performance récente du titre,
mais nous pensons que le marché ne prend pas en compte le fait que lintégration
dAPRR demande des ratios de valorisation proches des concessionnaires autoroutiers.
Ainsi le ratio VE/EBIT 06e de notre comparable Construction est de 12 x vs 16,3x pour
notre comparable Autoroute ; de même le PE 06e Construction est de 17,6x vs 22,3x
pour les Autoroutes.
Il se peut donc que le marché mettent quelques temps pour arriver sur notre objectif de
cours de 116.
Reuters/Bloomberg FOUG.PA/FGR FP
Le 6 Mars 2006
Constructions - Autres
France
Julien PICARD 01 53 29 13 20 jpicard@wargny.fr
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mareva
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