LE JOURNAL DES FINANCES- N°6169-24/02/2006- PAGE21
Valeur de la semaine
UNE SOCIETE D'UNE REGULARITE EXEMPLAIRE
Thermador Groupe a les moyens de pérenniser un dividende élevé
par CHRISTELLE DONGER


Cette année encore, Thermador Groupe gâtera ses actionnaires. Le distributeur d'équipements de robinetterie, de pompes et de matériels de chauffage a décidé de leur reverser à partir du 13 avril plus de 60 % de ses bénéfices 2005, soit l'équivalent de 4,8 euros par action. Au cours actuel, le rendement net ressort à 4,5 %.

Une rémunération très attrayante sur laquelle repose tout son pouvoir de séduction en Bourse. Depuis 2000, le cours de l'action a progressé en moyenne de 30 % chaque année, pour culminer aujourd'hui à un niveau historique de 106 euros.

Outre le dividende, c'est aussi le profil défensif de la société, dirigée depuis sa création en 1968 par Guy Vincent, qui attire les investisseurs. Assise sur des bases financières saines (plus de 13 millions d'euros de trésorerie nette à fin 2005, pour plus de 67 millions de fonds propres), la société fait preuve d'une exceptionnelle régularité de sa croissance, qui se matérialise par une progression annuelle moyenne de 5 % des ventes et de 10 % de ses résultats au cours des cinq derniers exercices.

2005 a été un exercice particulièrement faste puisque à partir d'une hausse de 5,7 % des facturations (124,5 millions d'euros) le résultat net s'est amélioré de 15 %, pour atteindre un niveau record de 12,6 millions d'euros.

Bonne visibilité sur l'évolution de l'activité

Il faut dire que Thermador Groupe évolue dans un environnement très favorable, marqué par une bonne orientation du marché du bâtiment en France. Des pompes à eau à usage domestique aux raccordements flexibles de chauffage et de sanitaires, en passant par les équipements de robinetterie (clapets de retenue, robinets de radiateur thermostatique, dispositifs antipollution), toutes ses activités bénéficient d'une bonne dynamique auprès tant des grossistes (90 % de sa clientèle) que des grands réseaux de distribution grand public (Castorama, Leroy Merlin...).

Cette tendance devrait se poursuivre cette année encore. C'est avec confiance que Guy Vincent prévoit « un chiffre d'affaires supérieur à 5 % pour 2006 » et ce sans avoir recours à des acquisitions. « Nous souhaitons avant tout concentrer nos forces, nos finances et notre savoir-faire dans nos métiers », déclare le président du groupe.

Du côté des résultats, en revanche, la progression du bénéfice devrait être moins importante car la pression sur les prix devrait s'accroître en raison de la concentration des clients. La marge de négociation sera aussi plus étroite avec les fournisseurs, lesquels doivent répercuter sur leurs prix de vente la hausse des matières premières. « Nous avons réussi en 2005 à faire face à une hausse de 50 % du prix du laiton, mais ce sera difficile cette année de préserver nos marges alors que le cours des matières enregistre déjà une progression comprise entre 15 et 20 % depuis le 1er janvier », prévient Guy Vincent.

Se fournir en Chine pour préserver le niveau des marges

Il n'est pas question pour autant de céder à la panique. Car si la société ne pourra pas parvenir à une rentabilité nette identique à celle de 10,1 % dégagée l'an passé, elle dispose d'atouts pour la maintenir à un niveau élevé. Cette capacité s'appuie sur un positionnement privilégié sur le marché français, puisque Thermador est actuellement le distributeur exclusif des 20 plus importants fournisseurs de l'Hexagone.

L'autre levier de progrès repose sur la stratégie de diversification des approvisionnements vers des pays à bas coûts de production. La part représentée par la Chine, où les prix sont actuellement d'autant plus compétitifs que le dollar est faible, ne cesse de se renforcer. Déjà 16 % des achats proviennent désormais de ce pays, alors qu'il y a encore cinq ans Thermador se fournissait presque exclusivement en Europe, en particulier en Italie.

Pour l'ensemble de l'exercice, nous anticipons en première approche une hausse de 6 % du chiffre d'affaires, à 132 millions d'euros, assortie d'une stabilité du résultat net, à 12,5 millions d'euros, ce qui ramènerait la rentabilité nette à 9,5 %. Largement de quoi assurer une bonne visibilité sur la pérennité du dividende.

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Une belle valeur à placer en fond de portefeuille

En Bourse, deux éléments peuvent freiner la progression de l'action Thermador Groupe. Le premier tient à la structure verrouillée du capital. Même si le flottant tend à s'élargir, la société reste majoritairement entre les mains des anciens dirigeants et de leurs successeurs (41,7 % des titres, mais 56,3 % des droits de vote).

L'implication des dirigeants dans le capital protège la société d'une OPA hostile

« Nous sommes entrés en Bourse en 1987, non pas pour lever des fonds ni même pour gagner en notoriété, mais pour permettre de pérenniser l'indépendance de la société en assurant au mieux la passation de pouvoir entre générations et nous protéger de toute offre hostile », explique Guy Vincent. L'absence de scénario possible quant à une éventuelle prise de contrôle de la société atténue de fait sensiblement l'attrait spéculatif de la valeur.

En second lieu, les perspectives de croissance des résultats sont globalement bien intégrées par le marché. La société capitalise déjà 14,9 fois les résultats 2006 estimés, contre un niveau moyen à peine supérieur à 10 fois dans le secteur traditionnel du bâtiment. Bien que quatre à six fois plus important en termes de chiffre d'affaires, VM Matériaux et Samse se paient ainsi respectivement 11,6 et 10,2 fois leurs résultats prévisionnels 2006.

La valorisation de Thermador Groupe est toutefois méritée au regard de ses bons fondamentaux : la visibilité sur l'activité est excellente et le bilan est solide. C'est donc uniquement en tant que valeur de fond de portefeuille offrant un dividende attrayant que l'action Thermador peut être achetée. Le tassement attendu des marges en 2006 pourrait légèrement peser sur le cours, mais le dividende sera sans doute au moins maintenu en 2007. On profitera d'un repli du titre vers 104 euros pour se positionner sur le titre en visant un objectif de cours de 120 euros.

NOTRE CONSEIL
ACHETER

Pour le rendement au-dessous de 104 euros avec un objectif de cours de 120 euros (code : THEP ; Comp. B).

LES ATOUTS. un copieux dividende, une bonne visibilité sur l'activité, une marge d'amélioration des résultats.

LES RISQUES. un titre bien valorisé, un capital verrouillé, la sensibilité aux prix des matières premières et au secteur du bâtiment.

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