Sibir Energy / Londres AIM

cours : 450p.

La capitalisation après AK qui va arriver en mars s'établira à environ 2,2 milliards de $ pour 500 millions de barils de réserves 2P.
Sur ces 2,2 milliards, on peut enlever post AK

- environ 380 millions de $ de cash après remboursement des dettes.
- la valorisation de la participation de sibir dans une grosse raffinerie à Moscou, participation estimée entre 500 et 650 millions de $ par l'excellent broker russe Aton (qui a notamment suivi et porté le dossier dragon oil).

Avec ces déductions, l'activité de production pétrolière seule de sibir serait valorisée à seulement 1,27 milliards de $, soit environ 2,5$ / baril 2P.

Vu que la moyenne du marché est actuellement de 8 à 9$ par baril 2P (9,6$ pour Maurel, 9,8$ pour Burren, 11 $ pour des large caps style Encana ou Norsk Hydro), les réserves de Sibir apparaissent anormalement décotées, d'autant que l'essentiel est en catégorie 1P (prouvé), donc en principe encore plus chère.

Le principal champ sur lequel Sibir intervient est Salym, avec Shell comme opérateur (c'est un gros atout et une assurance au niveau financier et technique). La mise en production à grande échelle sur Salym interviendra dès 2006 avec pic de production à partir de 2009, donc forte croissance des résultats à prévoir pour Sibir. PER prévisionnels un peu élevés, autour de 14 sur 2006 et 9 sur 2007 (mais la forte croissance du RN devrait se poursuivre ensuite).

A la baisse, le risque devrait être limité à 400p à cause de l'augmentation de capital prévue en mars, un gros investisseur russe rentre sur la valeur à ce prix.

Inconvénient principal du dossier : géopolitique, Sibir opère en Russie...Donc danger évidemment, mais la décote des réserves de Sibir est quand même forte par rapport à ses pairs, même avec le risque géopolitique.

A signaler aussi un bonus éventuel lié à un procès en cours contre sibneft sur un autre champ (yugra). La part de Sibir dans ce champ a été diluée de 49% à 1% (!) d'ou le litige en cours. Si il y a résolution favorable, cela ajoutera un bonus d'environ 60% à la valeur de Sibir (mais mieux vaut ne pas en tenir compte pour l'instant)

http://www.sibirenergy.com/docs/Aton_Sep05.pdf comme doc de base (l'objectif a été réactualisé à la hausse depuis par ATON après le projet d'AK associé à l'arrivée du nouveau partenaire russe et la mise en valeur de Salym)

Aton est le broker qui suit la valeur (et d'autres comme dragon ou burren)

http://research.aton.ru/ On peut s'enregistrer sur leur site (gratuit) pour avoir des infos un peu plus complètes.

A+ et bons trades

--