Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 18,4 € Objectif : 21 €

Colombie, zone de croissance pour le groupe
Communiqués M&P + communiqué Burren + contact.
La société annonce un puits sec (1501) au Nord (Est) du permis d’exploitation de
M’Boundi.
Elle en infère que les hypothèses de ressources (« huile en place ») admises jusqu’ici –
et à partir desquelles sont évalués les différents concepts de réserves – doivent
théoriquement être réduites.
Les deux communiqués soulignent cependant chacun à leur façon que l’impact
numérique sur les réserves 2P sera négligeable. En particulier, le potentiel de l’extension
nord-est de M’Boundi est rappelé (nous l’avons évoqué dans notre précédent fax).
Le succès des deux forages colombiens apparaît par ailleurs réconfortant : si le résultat
de celui de Don Pedro (environ 1000 bep/j avec une hauteur d’imprégnation de
seulement 13 m mais d’excellentes caractéristiques de roche) est plutôt modeste, celui
de Rio Cabrera a révélé une imprégnation de 49 m.
Commentaires :
1) L’Amérique Latine est une zone de croissance pour le groupe : lors de
l’annonce de l’opération Knightsbridge, nous avions combattu l’analyse , que
nous jugions à courte vue, selon laquelle les actifs sud-américains, de par leur
maturité, entraînaient une décote de valorisation. Nous avions alors fait valoir
que la combinaison de Hocol et de M&P devait conduire à une politique
d‘exploration nouvelle. Le succès de ces premiers forages valide donc cette
vision plus optimiste. Rappelons toutefois que la comptabilisation des réserves
correspondantes suppose un débouché pour le gaz naturel.
2) Le vote du parlement de Brazzaville semble se rapprocher : en bonne
logique et en l’absence d’obstacles recensés, nous nous attendons à voir le
projet de budget du gouvernement de Brazzaville rapidement approuvé par le
Parlement. Ce vote, dont le volet pétrolier comporte le contrat de partage de
production du permis de la Noumbi, permettra d’amorcer la campagne
d’exploration de ce dernier. Nous rappelons que ses ressources potentielles
sont perçues comme considérables. Après cinq années d’apprentissage au
Congo, il est permis d’envisager une campagne d’exploration plus efficace,
facilitée bien entendu par un cash flow nettement plus abondant.
3) Une communication institutionnelle en évolution : le brassage de dirigeants
depuis six mois a rendu le contact entre la société et le marché boursier plus
difficile, entraînant des rumeurs, même de légères entorses à la règle de
l’égalité d’accès à l’information, ceci conduisant à une volatilité accrue du titre.
Nous pensons que la société a pris la mesure de ces difficultés et adopte
désormais une « gouvernance » plus rigoureuse, comme le suggère la
conclusion (peut-être trop) prudente relative au puits MB 1501 (Cf. ci-dessus)
ou l’appel fait à la société De Golyer Mac Naughton.
4) Valorisation du titre : Nous restons prudents, pensant que les cours actuels
(autour de 19 euros) valorisent l’existant. D’après le communiqué, il y a
compensation approximative entre l’effet négatif du puits MB 1501 et l’effet
positif des découvertes colombiennes. Avant d’envisager une réduction des
réserves de M’Boundi, il semblerait approprié de se baser sur de nouveaux
forages proches de la frontière nord de M’Boundi. Nous maintenons notre
objectif dans l’attente du communiqué de réserves du 21 avril 2006.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 2 Février 2006
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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mareva

C'est plutôt réconfortant...

Esperant ne pas avoir de surprise la semaine prochaine.

J'ai essayé de remettre à jour mon tableau excel sur les prévis 2006-2008 (avec les dernières données, notamment balo du 20/1 et nouveau contrat total) :

http://perso.wanadoo.fr/loic.abadie/benefmp.xls

L'estimation ne prend évidemment pas en compte les extensions qui peuvent apporter un bonus, mais uniquement l'existant à développer.
chiffres 05 peu significatifs à cause des corrections IFRS non récurrentes.

Les hypothèses de production (31 000 bpj congo pour 2006) sont vraiment prudentes, ainsi que le taux de marge sur colombie (30%). amha ce tableau excel est assez "sévère" dans ses hypothèses.
Le RN par action intègre la dilution des océanes, donc j'ai pris le mode de calcul le plus sévère possible.

En résumé, à 60$ le brent, RN autour de 280M€ pour 2006 et 350M€ pour 2007 (il faudra quand même un minimum de réussite au niveau du programme d'injection pour 2007).

à 55$ : 250m€ 06 et 315M€ 07

à 50$ : 225m€ 06 et 285m€ 07

à 45$ : 197m€ 06 et 255m€ 07
(la feuille de calcul prend en compte les caractéristiques fiscales du contrat de partage kouilou).

Donc l'échec du puits 1501 n'est quand même pas un drame. La seule production actuelle justifierait des cours plus élevés vers 22€ (en tout cas aux niveaux actuels du brent). Il ne faudrait par contre pas que le brent passe sous les 50$.

Par contre je suis plus prudent que Wargny sur le parlement Congo, cette affaire commence à durer beaucoup et la ratification n'a pas l'air d'être si évidente que ça > Peut-être que le congo demande une plus grosse part du gâteau > A surveiller de près en tout cas.

J'ai revendu à la suite de l'article indian express, mais c'est temporaire.

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