» EUROTUNNEL
L'activité se redresse pour la première fois depuis trois ans.
Fabio Marquetty

Avec l'envolée de 37 % de son cours de Bourse depuis le début de l'année, Eurotunnel occupe la deuxième place du palmarès des plus fortes hausses du SRD derrière Soitec. Est-ce là le signe d'un retour en grâce de l'action de l'exploitant du tunnel sous la Manche > Il serait trop hasardeux de répondre par l'affirmative.

Même si le concessionnaire vient de publier pour la première fois depuis 2002 une activité annuelle en légère hausse. La hausse de 1 % du chiffre d'affaires du groupe (793 millions d'euros) en 2005 peut, à première vue, être considérée comme satisfaisante, compte tenu des piètres performances passées.

D'autant qu'elle résulte d'une progression de 3,6 % de l'activité des « navettes » (transport de véhicules), représentent le principal métier d'Eurotunnel. En y regardant d'un peu plus près, on constate que si le trafic des camions a augmenté, celui des passagers voyageant dans leur voiture a diminué de 3 % et continue d'être concurrencé par les ferries.

En outre, il est probable que la forte hausse du titre depuis le début de l'année soit imputable à des débouclages de position à découvert effectués par des fonds spéculatifs dans la perspective de la sortie, prévue le 28 mars prochain, de l'action Eurotunnel du SRD.

La dette colossale du groupe et l'extrême fragilité de ses fondamentaux écartent aujourd'hui toute opportunité d'investissement fondamental sur la valeur. Le sort de l'exploitant du tunnel sous la Manche est suspendu à une renégociation en profondeur de sa dette, au cours des prochaines semaines, qui atteint 9 milliards d'euros. Avant tout, les dirigeants d'Eurotunnel devront franchir une première étape cruciale : obtenir une dérogation de la part de la majorité des créanciers pour pouvoir restructurer la dette sans que la société soit déclarée en situation de défaut de paiement comme le stipule une clause contractuelle.

Il s'agira, ensuite, de mettre en place des solutions alternatives avec comme objectif principal d'éviter la prise de contrôle d'Eurotunnel par ses créanciers. Or, s'il est vrai qu'actuellement la valeur de marché de la dette oscille seulement entre 4 et 4,5 milliards d'euros, on peut imaginer que les créanciers négocieront quelques contreparties. Les négociations s'annoncent donc ardues dans la mesure où Jacques Gounon, le président du groupe, est hostile à l'idée de la conversion d'une majeure partie de la dette en actions, qui entraînerait une forte dilution pour les actionnaires minoritaires. La capitalisation boursière de l'exploitant du tunnel sous la Manche est, en effet, inférieure à 1 milliard d'euros.

En attendant, l'avenir du groupe reste très incertain et nous pensons qu'il est encore trop tôt pour jouer les effets positifs d'une renégociation de la dette et du redressement des comptes. Notre objectif de cours sur dix-huit mois atteint 0,3 euro.

Code TNU - Comp. B - Continu

Cours au 19/01 0,37 €

+Bas +Haut sur 1 an 0,17 €/0,43 €

CA 2004 835 M€

Capitalisation boursière 942 M€

BNPA 2004/05/06 -0,10/-0,12/-0,14€

PER 2004/05/06 NS/NS/NS

Dividende net 2004/05 Nul/Nul€

Rendement net 2004/05 nul/nul

Moyenne transactions/jour 27.366.000 titres

Activité Concession

Objectif de cours à 18 mois 0,3€

Risque très élevé. Note de risque : 5

Analyse graphique : Tendance →

Supports 0.25-0.24 Résistances 0.43-0.48

VE courante
CA 2004 PER
2005 Rendement
2005 Variation en %
sur la semaine Variation
en 12 mois
Air France-KLM 0,41 14,12 0,81 -0,2 % +32,8 %
Eurotunnel 10,71 NS nul +8,8 % +48 %
Géodis 0,29 14,83 0,51 -0,6 % +45,4 %
Norbert Dentressangle 0,39 13,83 1,50 +0,3 % +10,6 %
Stef-TFE 0,48 15,09 7,61 +1,8 % +77,1 %
Transports du Nord 0,39 33,50 4,11 +4 % -17,8 %

NOTRE CONSEIL
RESTER A L'ECART

» Analyse technique
LA CONFIGURATION DU TITRE EST POSITIVE A COURT TERME
L'action Thomson dispose d'un potentiel de hausse de 20 %
par PETER MILTON - AG PRESSE

Le mouvement de correction amorcé le 10 janvier a ramené le titre sur le support de 17,3 euros.

La stabilisation sur ce niveau, qui coïncide avec le retracement de 50 % du vaste mouvement de reprise démarré début novembre 2005, constitue un élément très prometteur à moyen terme.

La configuration semble désormais idéale pour enclencher un troisième temps de hausse.

Le croisement des moyennes mobiles à 50 et 150 jours conforte ce scénario. Un retour sur les plus hauts niveaux de mars 2004, à 21,4 euros, serait alors envisageable et correspond à un potentiel d'appréciation de près de 20 %.

A court terme, la configuration du titre, positive au-dessus de 17,3 euros, devrait lui permettre de rejoindre rapidement 19,3 euros.

Au-delà, on assisterait à une accélération du mouvement de hausse. On pourra se positionner à l'achat sur les cours actuels pour se renforcer ensuite au passage de 17,3 euros, avec 20,3 et 21,4 euros en ligne de mire.

Le scénario serait invalidé en cas de rupture de 19,3 euros. Un retour sur les plus bas niveaux à 15,2 euros serait alors à redouter.

(DC : 17,96 ; MM 50 : 17,80 ; MM 150 : 17,70 ; code : TMS ; Comp. A, SRD)

» FRANCE TELECOM
L'action est encore attaquée.
Renaud Maridet

En dévoilant son plan d'action dans la fibre optique, une technologie très prometteuse qui permet de délivrer un accès à Internet à très haut débit (et donc de fournir des télécommunications illimitées et gratuites, ainsi que la télévision haute définition), France Télécom n'est pas parvenu à rassurer complètement les investisseurs. Le titre est en effet passé sous la barre de 19 euros en cours de semaine.

Pourtant, le dividende des deux ou trois prochains exercices semble assuré, puisqu'il n'y aura pas d'investissements massifs pour équiper le territoire national en fibre optique avant 2008, a indiqué la direction de l'opérateur de télécommunications, ce qui lui laissera en principe toute latitude pour continuer à distribuer 1 euro par action jusqu'à cette date.

L'opérateur va pour l'heure se contenter de tester cette nouvelle technologie dans six arrondissements parisiens et dans les Hauts-de-Seine, ce qui concerne quelques milliers de clients. En échange du raccordement de leur foyer au réseau de fibre optique (ce qui coûte 1.000 euros par ligne à France Télécom), ces derniers s'acquitteront d'un abonnement de 80 euros par mois.

Didier Lombard, le président de l'opérateur historique, estime que la technologie ADSL (Internet haut débit via la ligne téléphonique) suffit à répondre « aux usages anticipés pour les années à venir », ce qui justifie d'attendre pour investir à grande échelle dans la fibre optique. Le problème, c'est que c'est justement la technologie ADSL, alliée au dégroupage total (qui permet de s'affranchir de l'abonnement à France Télécom), qui permet aujourd'hui à la concurrence de tailler des croupières à l'opérateur historique.

Sur ce marché, France Télécom est à la peine, comme le dévoilent les dernières statistiques de l'Arcep, l'organisme de contrôle du secteur des télécommunications.

De fait, à la fin de 2005, près de 600.000 abonnés avaient quitté France Télécom pour un opérateur alternatif comme Iliad ou Neuf Cégétel, soit six fois plus qu'à la fin de l'année précédente.

Si l'opérateur historique a rassuré à court terme sur le dividende, il lui reste à prouver qu'il sera capable de maintenir sa base d'abonnés et de résister à la concurrence. C'est loin d'être gagné. C'est pourquoi il nous semble encore prématuré de revenir à l'achat sur France Télécom, même pour le rendement. Nous restons à l'écart, avec un objectif de cours de 20 euros.

Code FTE - Comp. A - Continu

Cours au 19/01 19,11 €

+Bas +Haut sur 1 an 18,86 €/25,83 €

CA 2004 46.158 M€

Capitalisation boursière 49,70 Mds€

BNPA 2004/05/06 1,22/1,16/1,18€

PER 2004/05/06 15,63/16,34/16,08 fois

Dividende net 2004/05 0,48/1,00€

Rendement net 2004/05 2,51 %/5,23 %

Moyenne transactions/jour 17.473.000 titres

Activité Opérateur télécom.

Objectif de cours à 18 mois 20€

Risque limité. Note de risque : 3

Analyse graphique : Tendance ↑

Supports 18.8-15.1 Résistances 21.5-22.2

VE courante
CA 2004 PER
2005 Rendement
2005 Variation en %
sur la semaine Variation
en 12 mois
Afone 9,08 85,17 nul +5,4 % +103,2 %
France Télécom 2,16 16,34 5,23 -2,1 % -19,4 %
Iliad 5,96 47,52 0,36 -6,9 % +102,6 %
Normaction 3,62 24,76 1,35 +9,6 % +45 %
Phone Systems & Net. 0,52 NS nul +2 % +5,8 %
Completel Europe NV 2,95 NS nul +6,6 % +58,8 %

NOTRE CONSEIL
RESTER A L'ECART

» LES VALEURS A SURVEILLER
CASINO GUICHARD

Le groupe de distribution publiera son chiffre d'affaires annuel 2005 jeudi 26 janvier. Nous n'attendons pas d'amélioration significatif des indicateurs d'activité en France.

NOTRE CONSEIL
acheter

Notre conseil d'achat est plus justifié par la sous-évaluation du titre sur un plan fondamental (fonds propres, rendement) que par les perspectives de croissance à court terme (code : CO; Comp. A, SRD