Les Docks des Petroles d'Ambes Un rendement supérieur à 4 % et un attrait spéculatif

Cette petite société spécialisée dans le stockage et l'expédition de produits pétroliers est restée l'an dernier à l'écart de la belle performance réalisée par le marché d'actions, avec une hausse limitée à 5,69 %. Elle possède deux entrepôts, l'un sur la pointe d'Ambès (118.000 mètres cubes de stockage sur 8 hectares desservis par caboteurs sur voie d'eau), l'autre à Bassens (277.000 mètres cubes sur 27 hectares approvisionnés par pipelines) et exploite pour le compte de tiers l'oléoduc de la Société Pétrolière du Bec d'Ambès, ainsi que le dépôt de la Société des Stockages de l'Ouest, à Ambès.

Si le versement, le 11 juillet 2005, d'un dividende de 4 euros, en baisse de 27 % par rapport à celui payé au titre de l'exercice 2003, a pu constituer une déception sur cette valeur réputée pour redistribuer l'essentiel de ses profits à ses actionnaires, le titre n'a aucune raison de décoter de près de 21 % par rapport à des fonds propres comptables que nous estimons fin 2005 à 164,3 euros.

Certes, il souffre d'un manque de liquidité lié à la faiblesse du flottant, qui ne représente que 14,1 % du capital, mais l'évolution de la composition du tour de table des Docks des Pétroles d'Ambès introduit un attrait spéculatif sur la valeur. Aujourd'hui, Total est seul maître à bord, avec une participation majoritaire de 65,9 % détenue directement à hauteur de 12,3 % et indirectement (53,6 %) à travers les Entrepôts Pétroliers Régionaux.

Les deux autres actionnaires minoritaires identifiés sont les concurrents Esso et Shell, avec 10 % du capital chacun. Il est probable qu'à terme le pétrolier français finisse par racheter le solde du capital des Docks des Pétroles d'Ambès, qu'il ne possède pas.

Une opération qui ne pourra se faire à moins de 164,3 euros par action, niveau qui correspond aux fonds propres de la société, mais également au prix de la dernière acquisition réalisée par Rubis en novembre 2003 (75.000 mètres carrés de stockage payés 3 millions d'euros).

En attendant, l'exercice 2005 devrait marquer un très net rebond du bénéfice des Docks de Pétroles d'Ambès, après avoir été pénalisé en 2004 par des charges non récurrentes liées au départ anticipé à la retraite de plusieurs collaborateurs.

Rien qu'au premier semestre 2005, le résultat net de 0,676 million d'euros dépasse de 55,3 % le bénéfice dégagé sur l'ensemble de l'exercice 2004. Ce qui nous incite à tabler avec prudence sur un résultat net de 1 million d'euros pour 2005, et de 1,2 million pour 2006. Ces hypothèses ramènent le titre à des niveaux de capitalisation tout à fait raisonnables de 12,7 et 11,5 fois. Le dividende, qui sera versé au titre de l'exercice écoulé, devrait logiquement retrouver le niveau de 2003, à savoir 5,5 euros par action. Ce qui, sur la base du dernier coté, ferait ressortir un rendement de 4,23 %. Notre objectif de cours est à 164 euros (code : DPAM ; Comp. C).

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mareva