LDC (67,10€) : CROISSANCE ET RENTABILITÉ MAINTENUES MALGRÉ LA GRIPPE AVIAIRE

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La publication, le 28 décembre dernier, des comptes semestriels en IFRS, la bonne tenue de l’activité traiteur et internationale ainsi que les premiers éléments que nous avons sur les facturations du mois de décembre (pour les produits festifs), nous conduisent à modifier nos prévisions sur le groupe LDC.
Alors que 2005 allait probablement afficher une excellente performance, la crise de l’influenza a perturbé le consommateur, affectant alors l’activité Volailles de LDC.
Par prudence, la direction a anticipé un manque à gagner au niveau du résultat opérationnel de 13 M€ dont 6M€ imputables aux seuls produits festifs, commercialisés en fin d’année.

Si le bilan n’est pas encore définitivement connu, les premiers éléments montrent :

– division Volailles
Le niveau des ventes a été satisfaisant la semaine précédant Noël (aidé par de nombreuses promotions) et plus « tendu » entre Noël et le Jour de l’An. In fine, 25000 chapons et dindes ont été invendus, soit 2 à 3% des mises en places.
Globalement, l’activité est plus satisfaisante que prévu mais le niveau de promotions pèsera sur les marges. Le manque à gagner du résultat opérationnel est compris entre 9 et 13 M€ (chiffres toujours retenus dans nos estimations). Nous tablons sur un résultat opérationnel 2005 de la division Volailles de 59 M€, puis 67M€ en 2006 et 71 M€ en 2007.

– division Traiteur
Le redressement de la rentabilité de ce pôle se confirme. Le résultat opérationnel afficherait en 2005 près de 4 M€ (1,5 M€ en 2004 et –0,4 M€ en 2003), puis 5 M€ en 2006 (effet nouveautés, intégration des produits asiatiques…) et 5,5 M€ en 2007.

– division International
Le redressement de la rentabilité de Drosed en Pologne – pays qui représente les ¾ du CA hors de France – en raison de la montée en puissance de la découpe (déjà 1/3 des facturations) et des produits élaborés (+20%, 15% du CA) va permettre à cette division de retrouver une situation équilibrée. Le résultat opérationnel estimé 2005 serait de 0M€ (vs –3,7 M€ en 2004), puis de 1 M€ en 2006 et au minimum de 1,5M€ en 2007.

In fine, nous tablons sur un résultat opérationnel courant 2005 de 62 M€ vs 67 M€ en 2004.

Pour 2006, notre projection ressort à 73 M€, intégrant encore un impact négatif (mais de plus en plus limité) de la crise de l’influenza et une surcharge possible due aux nouvelles réglementations sur les marges arrière (par prudence, nous avons retenu une pénalité plutôt lourde de 4 M€, qui gomme ainsi l’impact positif des nouveautés et des gains de productivité attendus).

La politique de restructuration des sites de production et de refonte des gammes semble bien être une réussite et se traduit par une amélioration substantielle des marges. Cette tendance de fond devrait se poursuivre au cours des prochains exercices. Nous sommes fondamentalement positifs sur ce groupe qui, tout en traversant des périodes difficiles (grippe aviaire) ou de changement de réglementation (marges arrière), affiche de bonnes perspectives.

BPA 02/05:5,20 PER 11,1 ; BPA 02/06:4,82 PER 13,9 ; BPA 02/07:5,66 PER 11,9

Code Isin FR0000053829
Secteur AGRO

Date 06/01/06 11:04

Analyse donnée par CM-CIC Securities (Groupe Crédit Mutuel).