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TRANSFORMATION DES METAUX

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Le distributeur d'aciers spéciaux se situe en haut de cycle.
Christophe Soubiran

IMS, valeur cyclique s'il en est, peut-elle aujourd'hui s'affranchir des aléas de la conjoncture > Le président du distributeur d'aciers spéciaux, Jean-Yves Bouffault, en est convaincu. Selon lui, son groupe est désormais « capable d'effacer les effets des cycles grâce à sa politique volontariste de développement ». Il estime même son potentiel de croissance organique à moyen terme à 30 %.

L'exercice 2006 lui donnera l'occasion de montrer ce dont le groupe est capable, mais le défi sera néanmoins dur à relever.

L'activité d'IMS se situe en effet en haut de cycle. L'exercice 2005 établira de nouveaux records en matière de facturations, de rentabilité et de bénéfices. Le chiffre d'affaires devrait en effet dépasser 830 millions d'euros, la marge d'exploitation s'élever au-dessus de 8 %, et le résultat net pourrait s'établir aux alentours de 40 millions.

Or, de telles performances seront difficiles à reproduire cette année. Des premiers signes de dégradation des résultats sont apparus au cours du troisième trimestre 2005 en raison d'un effet de ciseaux négatif sur les marges engendré par l'effritement des prix de vente. Et cette tendance s'est poursuivie au cours du dernier trimestre. Selon la direction du groupe, le pincement des marges devrait d'ailleurs se faire sentir jusqu'à la fin du mois de mars.

Du coup, sur la base d'anticipations de volumes de ventes et de prix stables sur l'ensemble de l'exercice en cours, le profit du distributeur pourrait retomber, selon nos estimations, vers 32 millions d'euros, soit un recul de 20 %.

C'est donc, sur le plan boursier, à une phase de consolidation à laquelle on devrait assister au cours des prochains mois. Elle a, semble-t-il, d'ailleurs déjà commencé, puisque après avoir atteint un plus haut historique, le 6 décembre 2005, à 15,89 euros, le titre accuse depuis lors un recul de près de 7 %.

Néanmoins, après deux années d'interruption, la reprise du versement d'un dividende au titre de 2005 pourrait se révéler un bon parachute à la baisse. Le retour à la distribution d'un coupon était conditionné au désendettement du groupe et à l'amélioration des résultats. Or les progrès attendus ont été au rendez-vous en 2005.

En conséquence, sur la base d'un taux de distribution de 25 %, le dividende pourrait s'élever à 0,55 euro par action. Ce qui procurerait au cours actuel un rendement de 3,7 %. Cette perspective est attrayante, mais elle n'est pas suffisante pour constituer un argument d'achat en soi au regard de la probabilité d'un repli du cours de Bourse à court terme.

C'est pourquoi, après avoir recommandé de la vendre, à l'automne 2005, nous conseillons désormais de rester à l'écart de la valeur. Seul un fort repli au-dessous de 13 euros pourra être mis à profit pour se replacer.

Code IMS - Comp. B - Continu

Cours au 5/01/ 14,78

+Bas +Haut sur 1 an 8,17 /15,89

CA 2004 772 M

Capitalisation boursière 267 M

BNPA 2004/05/06 1,68/2,21/1,71

PER 2004/05/06 8,75/6,67/8,60 fois

Dividende net 2004/05 Nul/0,55

Rendement net 2004/05 nul/3,72 %

Moyenne transactions/jour 9.000 titres

Activité Distribution d'aciers spéciaux

Objectif de cours à 18 mois 14,5