Wargny de ce matin : toujours TRES positif
INDUSTRIES DE BASE Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 14,9 € Objectif : 21 €

De nouvelles raisons d’optimisme.
Poursuite du développement de M’Boundi : le communiqué de ce jour fait le point sur
les nouveaux puits (1201, 1104, 1006) mis en production pour un niveau cumulé de
6500 b/j. Tenant compte du taux de déplétion – non évoqué – il est permis de penser
que le groupe aura largement tenu ses engagements de production au 31 décembre
2005.
Un nouveau thème au-delà du Vandji : le puits 1006 ci-dessus, produisant 2600 b/j à
partir des réservoirs désormais connus du Vandji, a permis par ailleurs d’identifier un
nouveau thème , le Sialivakou, superposé à la couche Vandji et présentant à la fois des
imprégnation de brut et de gaz naturel. La porosité et la perméabilité apparaissent toutes
deux satisfaisantes, dans cette zone située au nord-est du champs de M’Boundi. La
détermination de l’extension et de l’intérêt commercial de cette découverte demandera
encore quelques semaines mais elle apparaît d’ores et déjà comme très intéressante.
Début du travail d’actualisation des réserves. L’opérateur M&P a confié la charge
d’évaluer les réserves d’hydrocarbures du groupe à De Golyer & Mc Naughton, le plus
prestigieux des évaluateurs texans (NB : il avait évalué les champs géants saoudiens
après leur découverte dans les années 1930),. Les conclusions en sont attendues
comme prévu en avril 2006. Un calendrier bousculé
Un calendrier bousculé : la ratification par la Chambre des représentants de
Brazzaville du cadre juridique relatif au permis de la Noumbi au Congo était attendue
depuis plusieurs semaines. Elle a été différée pour des rai

Merci enfin de bonne nouvelle,

A tu la suite STP

merci

Bisou

Gerard

» comme prévu en avril 2006. Un calendrier bousculé
» Un calendrier bousculé : la ratification par la Chambre des représentants
» de
» Brazzaville du cadre juridique relatif au permis de la Noumbi au Congo
» était attendue
» depuis plusieurs semaines. Elle a été différée pour des rai

Un calendrier bousculé : la ratification par la Chambre des représentants de
Brazzaville du cadre juridique relatif au permis de la Noumbi au Congo était attendue depuis plusieurs semaines. Elle a été différée pour des raisons qui nous semblent parfaitement « normales » : le gouvernement du pays s’est consacré en priorité à la renégociation de la dette nationale, impliquant en particulier un séjour prolongé du ministre des finances au siège du FMI à Washington. Il convient de rappeler que le pétrole brut, de loin la première exportation du pays, est au coeur de cette renégociation.

Par ailleurs, les autorités doivent convaincre l’opinion publique internationale du bon usage des recettes correspondantes. Le vote du projet de loi, dont les conséquences économiques sont d’ailleurs modestes pour le pays au regard des enjeux de la production offshore (au moins 80% du total national pour cette dernière) n’offre aucun risque de voir les députés s’opposer au gouvernement. Il nous semble devoir intervenir à brève échéance, en principe avant la fin de l’année, dans la mesure où il concerne la loi
de finances 2006 (ce qui n’est pas le cas de la prise de participation de la société nationale SNPC dans les permis congolais).

Autres éléments : il semble que M&P gère avec bonheur la pénurie de rigs de forage et d’autres équipements caractérisant l’industrie amont aujourd’hui.
La poursuite du développement du champs de M’Boundi – où 4 rigs opèrent aujourd’hui - mettra en oeuvre l’injection de fluides dès le S1-06, une pratique maîtrisée depuis de nombreuses années par Hocol, qui donnera ainsi le premier exemple de synergies techniques.

Une anomalie de valorisation : la capitalisation de Maurel et Prom (1718 M€, pour une valeur d’entreprise de 2 milliards) recèle des réserves globales de 310 Mb tandis que l’associé Burren, capitalisé à 1837 M€ (VE de 1828 M€) annonce des réserves 2P de 245 Mb selon les mêmes normes. Si l’on table raisonnablement sur l’équivalence des actifs incorporels des deux groupes (Tanzanie, Sicile, Hongrie,…chez M&P contre Inde et Egypte chez Burren), il apparaît que les barils en terre de Maurel et Prom – aux ¾ congolais –sont moins valorisés que ceux de Burren (47% congolais), soit environ 6,5$/b contre 7,5 $/b pour ce dernier.

Conclusion : La baisse du cours de l’action, tout à fait injustifiée (vente de ses titres M&P par Knightsbridge >), peut être mise à profit dans la mesure où aucun élément fondamental, susceptible de modifier sa valorisation, sinon à la hausse, n’est intervenu. Nous considérons en effet comme importante l’information sur le second thème de M’Boundi, laquelle conforte dans un sens nouveau, que nous n’avions pas anticipé, le caractère extrêmement prometteur de la plaine sédimentaire du Congo. Le maintien ces derniers mois du cours du brut à un niveau élevé écarte a priori toute mauvaise surprise sur le profit attendu pour 2005 (rappel de la « guidance » actualisée : 104 M€). Nous réitérons notre recommandation d’achat.