Sur 2005, Euroland estime :

ROP 05 de 2,2% encore impactée par la fin de la restructuration de Cross System.
Le CA à fin septembre a attient 49,1 M€. Une estimation annuelle à 65M€ / 67M€ ne semble pas excessive. Cela nous donnerait un Rex aux alentours de 1.2 M€ / 1.5 M€.

Sur 2006, Euroland projette un CA à la hausse à 78,0 M€ avec une nette amélioration de la rentabilité à 6,4%. Cela laisse présager un Rex aux alentours de 4.5 M€ / 4.7 M€.
Avec un tel niveau de Rex, la société, au prix de 1,44€ par titre, se paye actuellement 8 / 9 fois son Rex prévisionnelle 2006. Cela laisse une petite marge de progression sur le titre.

Maintenant si on reprend les éléments annoncés sur la note d’opération de l’augmentation de capital : « MICROPOLE UNIVERS entend également poursuivre de manière active sa politique de croissance externe en visant des acquisitions très ciblées. L’objectif pour l’entreprise étant de dépasser les 100 millions d’euros de chiffre d’affaires à l’horizon de 2007 avec un tiers de l’activité à l’international. »
Sur 2007, nous aurons donc un CA aux alentours de 100 M€. Il n’est pas précisé d’objectifs de rentabilité mais on sait tous que c’est aujourd’hui la priorité des dirigeants de Micropole. Admettons que le Rex se maintienne à 6,4%. Cela nous donnerait une marge d’exploitation de l’ordre de 6 M€. Cette hypothèse de 6 M€ n’intègre pas l’effet relutif ou dilutif de la ou des éventuelles acquisitions prévues par Micropole. On admettra donc que ces acquisitions généreront un Rex équivalent aux 6% / 6,5 % prévus par Euroland pour l’année 2006. A 12 fois son Rex, cela laisse présager d’un potentiel de l’ordre 2,6€ / 3€ par titre à l’horizon 2007. Un prix de 12 fois le Rex peut paraître élevé mais la société aura renoué avec une forte croissance rentable donc elle méritera bien un tel prix. Une estimation de prix à une fois son CA nous donnerait 3.5€ / 3.6€ par titre pour 2007. A titre d’exemple SQLI, un titre à la mode en ce moment se paie 1,2 fois son CA prévisionnel 2005, et surtout près de 30 fois son Rex estimé 2005 (3 M€).
De tels ratios appliqués à Micropole nous donnerait en 2007 un objectif de 4,2€/ 4,4€ par titre si on retient 1,2 fois son CA, et 6,3€/ 6,5€ par titre si on retient la valorisation à 30 fois le Rex !

A titre personnel, je retiendrais un objectif 2007 de l’ordre de 3,6€ / 4,2€ par titre, ce qui laisse tout de même une belle marge de manœuvre sur le titre et sur son BS.
La Bourse restant la Bourse, les objectifs ci-dessus pourraient être revus à la baisse comme à la hausse en fonction des événements à venir sur cette valeur et sur le marché des SSII. J’ai notamment le sentiment que lorsque le marché prendra connaissance de la recovery de ce dossier, on pourrait assister à un effet de mode sur cette valeur, un peu comme SQLI aujourd’hui. Il sera intéressant de suivre, en parallèle, l’évolution de TIP et de SQLI, certaines « analogies » entre ces titres semblent se dessiner.

Cordialement, JF