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» rubis et rhodia si c'est possible, merci

RUBIS
Le groupe étudie l'opportunité de vendre ses activités en Italie.
Christophe Soubiran

Bien que le groupe spécialisé dans le stockage de produits pétroliers et la distribution de GPL (gaz de pétrole liquéfié) n'ait jamais, tout du moins publiquement, évoqué l'hypothèse de possibles cessions, plusieurs groupes industriels ont fait part de leur intérêt pour ses activités de GPL en Italie. L'occasion faisant le larron, il a décidé de mener des négociations exclusives avec l'un d'entre eux.

La présence de Rubis au-delà des Alpes remonte à 1999-2000, avec les acquisitions d'Ipem, un importateur grossiste de propane (à partir de son terminal d'importation de Brindisi), et de l'Autogas Meridionale, une société exploitant un réseau de distribution en bouteilles et en petit vrac de GPL.

Ces activités ont généré en 2004 un résultat d'exploitation de 5 millions d'euros (soit 14,7 % du bénéfice opérationnel dégagé par le groupe), pour un chiffre d'affaires de 158,9 millions d'euros (38,4 % des facturations globales). Si les dirigeants de Rubis étudient aujourd'hui l'opportunité de les céder, c'est que ces sociétés n'ont pas totalement répondu à leurs attentes. La clémence du climat qui a prévalu sur la Péninsule au cours des derniers hivers, et le manque de discipline des nombreuses petites sociétés familiales en place ont pénalisé la rentabilité des deux sociétés. D'autre part, Rubis souhaitait jouer un rôle de consolidateur, la distribution de GPL étant très atomisée en Italie. Or peu de fonds de commerce ont changé de main.

Si l'on se base sur les dernières transactions réalisées dans le secteur (qui se sont traitées entre 8 et 9 fois l'excédent brut d'exploitation), l'opération pourrait rapporter au groupe quelque 70 millions d'euros. Cette somme, si l'affaire aboutit, devrait ensuite servir à financer les ambitions de développement de Rubis.

Son projet de construction d'un dépôt de stockage dans le port d'Anvers avance. Le groupe a déposé sa demande auprès des autorités portuaires dont la réponse est attendue d'ici à la fin du premier trimestre de l'année prochaine. Parallèlement, il met en place les contrats commerciaux qui assureront les revenus futurs de cette infrastructure.

Une concession de vingt-cinq ans portant sur un terrain de plus de 7 hectares lui a également été accordée par le port de Rotterdam. Il envisage d'y exercer à court terme une activité de transbord (qui consiste à décharger les grands chimiquiers d'une partie de leur cargaison afin de la transporter vers d'autres ports plus petits), et, à terme, d'y installer un terminal de produits chimiques de 80.000 mètres cubes.

Pour l'heure, Rubis doit conclure le rachat, pour un montant de 112 à 113 millions d'euros, des activités de distribution de produits raffinés aux Antilles françaises et en Guyane du géant anglo-néerlandais Royal Dutch/Shell. La signature finale de l'accord est prévue pour le 30 novembre.

L'augmentation de capital d'une soixantaine de millions d'euros qui doit financer une partie de la transaction sera lancée dans les jours qui viennent. Chaque actionnaire recevra gratuitement un bon de souscription pour chaque action détenue, 5 ou 6 BSA (les modalités exactes ne sont pas encore connues) donnant droit de souscrire à une action nouvelle (avec une décote, qui reste à préciser, sur le cours de Bourse).

Reste qu'en capitalisant près de 15 fois le profit estimé en 2006, le titre intègre en partie la contribution attendue des nouveaux actifs. C'est pourquoi, après avoir conseillé de prendre partiellement des bénéfices sur la valeur au-dessus de 64 euros à la mi-septembre, un niveau dépassé au début du mois d'octobre, nous attendrons désormais un repli sous 59 euros pour se replacer, en visant un objectif de cours relevé à 68 euros.

Code RUI - Comp. B - Continu

Cours au 10/11 62,15 €

+Bas +Haut sur 1 an 36,5 €/69,6 €

CA 2004 413 M€

Capitalisation boursière 451 M€

BNPA 2004/05/06 2,04/2,81/4,21 €

PER 2004/05/06 30,39/22,10/14,73 fois

Dividende net 2004/05 1,50/1,70 €

Rendement net 2004/05 2,41 %/2,73 %

Moyenne transactions/jour 34.000 titres

Activité Stockage et distribution de GPL

Objectif de cours à 18 mois 68 €

Risque limité. Note de risque : 3

RHODIA
Le niveau de pertes renforce l'hypothèse d'une recapitalisation très dilutive.
Sylvain de Boissieu

En pleine phase de restructuration et de redressement, le chimiste Rhodia a réalisé un troisième trimestre plutôt plus satisfaisant. Le chiffre d'affaires, de 1,24 milliard d'euros, progresse de 2,1 % malgré l'impact des catastrophes naturelles en Suisse (inondations) et aux Etats-Unis (ouragans), ainsi que la faiblesse traditionnelle de la période estivale.

Le résultat d'exploitation a tout juste atteint l'équilibre, contre une perte de 92 millions un an plus tôt. En revanche, la perte nette du groupe s'est creusée à hauteur de 122 millions, contre 45 millions un an plus tôt, en raison de l'absence de plus-values de cession et de pertes latentes de change.

Les dirigeants de Rhodia se réjouissent de la poursuite du redressement du groupe et confirment leurs prévisions initiales d'un retour au bénéfice net en 2006. Les investisseurs ont bien accueilli les comptes trimestriels, avec une hausse de 1,26 % de l'action le mercredi 9 novembre (à 1,61 euro), alors que la Bourse était globalement en recul.

Rhodia poursuit par ailleurs ses cessions d'activités : après les métiers du latex, en cours de vente, c'est la petite branche de pharmacie RPS (moins de 5 % du chiffre d'affaires du groupe), principal foyer de perte de Rhodia, qui pourrait être cédée d'ici la fin de l'année. Cette annonce pourrait donner un petit coup de pouce au titre.

Autre élément favorable, la stratégie de Rhodia dans la réduction des émissions de gaz à effet de serre, qui lui permettra à l'avenir de vendre ses droits à polluer (de 11 millions à 13 millions de tonnes de crédit carbone) pour un montant estimé par certains observateurs entre 50 millions et 200 millions d'euros par an.

Cependant, nous restons prudents sur ce dossier Rhodia. Sur les neuf premiers mois de l'année, la perte nette atteint déjà 391 millions d'euros, ce qui laisse craindre une perte nette annuelle de l'ordre de 500 millions. A la fin 2005, les capitaux propres seraient donc négatifs, à hauteur de 900 millions, alors que la dette financière nette s'élève à 2,5 milliards. Un déséquilibre inquiétant qui laisse prévoir une recapitalisation d'au moins 1 milliard d'euros, équivalente à la capitalisation boursière actuelle. Nous attendons une telle opération au cours de l'année 2006. Par conséquent, un actionnaire actuel se trouverait dilué de 50 %, une perspective peu encourageante.

Par ailleurs, l'espoir d'un retour aux bénéfices en 2006 justifie-t-il pour autant l'achat du titre > Pour parvenir à un multiple de capitalisation des bénéfices de 7 fois, convenable pour une société de chimie encore fragile et pénalisée par son bilan, Rhodia devrait, au cours actuel, dégager un bénéfice net de l'ordre de 143 millions d'euros, soit une marge nette de l'ordre de 3 %, ce qui ne sera pas si facile à atteindre. Nous n'attendons pas un tel résultat avant 2008, au mieux. Sur cette base-là également, il est un peu tôt pour jouer Rhodia. Mieux vaut attendre que l'hypothèque de la recapitalisation soit passée.

Code RHA - Comp. B - Continu

Cours au 10/11 1,59 €

+Bas +Haut sur 1 an 1,18 €/1,94 €

CA 2004 5.281 M€

Capitalisation boursière 998 M€

BNPA 2004/05/06 -0,99/-0,19/0,07€

PER 2004/05/06 NS/NS/19,95 fois

Dividende net 2004/05 Nul/Nul€

Rendement net 2004/05 nul/nul

Moyenne transactions/jour 14.599.000 titres

Activité Chimie de spécialités

Objectif de cours à 18 mois 1,4€

Endettées ou situation spéciale. Note de risque : 5

Analyse graphique : Tendance ↑

Supports 1.58-1.49 Résistances 1.95-2.0