HORS SBF250
INDUSTRIES DE BASE Maurel et Prom
Achat (inchangé)
Cours : 16,4 € Objectif : 21 €
,1
Capitalisation 1803 M€
Flottant 61%
Nouvelle phase de croissance bien amorcée
La société annonce un CA de 136,3 Meur au 3T-2005, contre 32,6 Meur un an plus tôt.
La quasi-totalité (95,5%) est représentée par la vente de pétrole brut. Le CA cumulé au
30/09/2005 atteint 239,5 Meur en normes IFRS.
Commentaires :
1) La contribution (52,4 Meur) de Hocol -Colombie et Venezuela- n’a été
consolidée qu’à partir du 4 août. Pour un trimestre complet, elle aurait
représenté 84,5 Meur, soit un peu plus que celle du Congo( 77,7 Meur).
2) Le communiqué évoque une production moyenne de 17.705 b/j au Congo et de
27.011 b/j en Amérique du Sud. Il s’agit du montant obtenu après déduction des
taxes perçues en nature correspondant aux contrats de partage de production.
Il se compare bien entendu à un montant de l’ordre de 24.000 b/j au Congo (et
environ 30.000 b/j en Amérique), calculé à partir du profil de production
résultant des communiqués des derniers mois. Ces données ne déduisaient
pas les taxes mais il convient de voir que cette nouvelle métrique est bien
entendu neutre du point de vue du Cash flow . Ce passage d’une métrique à
l’autre s’inscrit dans la logique qui consiste désormais à déduire les royalties
en nature des réserves (Cf. explications données lors de la réunion du 26
octobre dernier).
3) La production cumulée des 9 premiers mois, toutes régions confondues, s’élève
à 5,8 millions de barils. Il convient cependant de voir que ce montant ne doit
pas être interprété comme une baisse des réserves dans la mesure où la
multiplication des forages de développement conduit à une meilleure
connaissances de ces dernières : on assiste donc – et ceci sera évidemment
confirmé par le rapport d’évaluation de ces dernières en avril 2006 – à une
transformation de réserves 2P en réserves 1P, soit donc à une valorisation
continue des réservoirs. Notons par ailleurs que ce procédé se poursuivra
notamment avec les forages sur les 5 potentiels évalués à la suite des deux
campagnes sismiques, conduisant à la conversion de ressources en réserves
d’abord possibles puis – espérons-le pour les actionnaires – probables.
Autres éléments : changement de président du Conseil de surveillance de la
société
La démission de P. Jacquard ne nous semble pas devoir être perçue comme liée au
départ de F Boulet, étant donné son âge (70 ans). X-mines, ancien patron respecté
de l’IFP, il a apporté à la jeune société sa connaissance du secteur et ses relations.
Son départ n’est pas incompatible avec la nouvelle phase de croissance que nous
évoquions récemment.
La nomination du D G de la Macif (M G. Andreck) apparaît comme un choix
raisonnable dans la mesure ou la société d’assurances a constitué pendant les
années de trésorerie difficile du début un puissant allié pour M&P. Le nouveau
président du Conseil de Surveillance n’est donc pas un pétrolier mais il est permis
de penser que la « perte » sur ce plan est largement diluée dans les nombreuses
créations de postes techniques de ces dernières semaines.
Nous réitérons notre recommandation d’achat du titre, dont la baisse constitue une
opportunité pour parier sur la nouvelle phase de croissance.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 8 Novembre 2005
Pétrole

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mareva