Bonjour à tous,
Désolé de ne pas avoir pu venir au dîner, j'aurais pu vous y parler de NSC Groupe. C'est une société qui fait des biens d'équipement pour l'industrie textile (n°1 mondial) et depuis peu pour l'emballage. En 2004, 90% de sa production a été exportée (39% en Asie, 36% en Europe).

Pourquoi je m'intéresse à elle > En raison 1° de son bilan 2° de la recovery

1° à première vue, la valeur semble très décotée (mais il y a un mais... à venir plus bas). : Capitalisation = 44 M€, Trésorerie nette de dettes = 44.2 M€ soit une Valeur d'entreprise nulle aux cours actuels (78 € ce jour). Les capitaux propres sont à 69 M€.

2° MAIS.... la société évolue sur un secteur super difficile, à l'évidence. D'ailleurs, depuis 3 ans, les pertes s'enchaînent et sont importantes (pour le REX 12 M€ en 2002 et 2003, 6.5 M€ en 2004) mais se réduisent. On pourra déjà noter, point positif que depuis fin 2001, la tréso nette n'a baissé que de 14 M€ (et que la société a distribué plus de 3 M€) : la consommation de cash a été faible malgré les lourdes pertes.

3° Je parie sur une recovery qui pourrait amener à une sensible revalorisation du titre. Porké > Depuis 1 an, le CA se stabilise après une forte chute (+1.4% au S1 2005). Des mesures de restructurations importantes ont été entreprises depuis 2 ans avec une réduction des effectifs et surtout, depuis juin 2005, une coentreprise avec son concurrent européen Orlandi à 50/50 regroupant les principales activités déficitaires de NSC Groupe (N. Schlumberger).
D'ailleurs, les résultats de 2004 sont bien meilleurs que ceux de 2003 (-6.5 M€ de pertes en REX vs 12 M€ ; et encore sur les 6.5 M€, il y a 4.5 M€ de provisions pour restructurations). A mon avis, la rentabilité globale au nieau groupe n'est pas pour cette année, mais si le CA continue à bien se tenir, l'année prochaine pourrait voir le retour des profits.

4° La société est en même temps en train de développer une autre activité : les biens d'équipements pour emballage, moins sensible aux cycles infernaux du textile. Elle compte réaliser un peu moins de 20% (20 M€) de son CA dans cette activité. Elle a récemment acquis une société (Spack) pour cela. Ce pôle emballage était rentable (+0.8 M€ en exploitation) en 2004

5° Le bilan restera à mon avis solide. Le tableau des flux de tréso 2004 montre que la MargeBrute d'Autofinancement (-2.9 M€) est négative certes mais peu et surtout en forte amélioration par rapport à 2003 (-9.4M€) soulignant l'effet positif des restructurations. Cerise sur le gâteau, les normes IFRS vont, selon la société entraîner une plus value à constater de 25 M€ sur les terrains et bâtiments chez N. Schlumbreger et 6M€ chez les autres sociétés (je vous rappelle la capi du jour = 44 M€ et les FP = 69 M€ !!)

6° En plus, si la société revient aux bénéf, vu les reports déficitaires, elle ne paiera pas d'IS avant plusieurs années...

7° La société, vu son bilan solide et l'existence d'un report à nouveau peut se permettre, comme elle l'a fait au plus fort de la crise, se permettre de continuer à verser un dividende (2 € ces dernières années soit un rendement de 2.56% tout de même).

Au total, à mon avis, malgré les pertes probables cette année, le potentiel sur le cours est important en cas de retour à l'équilibre d'exploitation (2006 >) sans même parler de profits. La société vaut sa tréso nette et deux fois moins que ses fonds propres réevalués (FP + plus values sur les constructions liées à l'expertise pour les normes IFRS). Le potentiel de perte est faible vu que la société consomme peu de cash et que les pertes sont réduites grâce aux restructurations et coentreprise.

J'avais aussi repéré cette boite qui effectivement est à très bon marché puisque à VE nulle (modulo la dernière hausse du cours).
J'ai lu dans l'usine nouvelle qu'elle avait monté un partenariat avec son concurrent n°1 qui est un italien et avait lequel elle réalisait une guerre des prix. Ils ont notamment décidé de monter un pôle R&D commun.
En revanche, la difficulté est d'évaluer la capacité de la société à réduire ses pertes et la taille du marché qui semble se rétracter continuellement... Ca vaut probablement le coup de suivre les résultats et de se replacer si retour à l'équilibre...

1° Le marché se stabilise : depuis 18 mois, les chiffres d'affaires du groupe sont stables
2° Les mesures de restructuration ont été sévères et provisionnées (plan social en particulier) et ont déjà fait revenir la marge brute d'autofinancement à quasiment l'équilibre
3° La coentreprise avec son concurrent italien (Orlandi) est effective depuis juin 2005 et promet de stabiliser le marché
4° quand les profits reviendront (début 2006, pas avant, le temps que les restructurations avec orlandi se fassent), le titre sera inachetable vu sa liquidité moyenne => il montera très fortement
Alors qu'aujourd'hui où est son potentiel de baisse > La tréso nette n'est plus consommée et la VE est nulle... Le risque d'acheter maintenant est faible, la possibilité d'acheter plus tard (au moment des résultats) à un prix raisonnable aussi...

Je vais regarder ça très sérieusement. De mémoire, ce type de pari avec VE nulle est souvent très payant. Je me souviens avoir regarder dans le domaine Itesoft puis Net2S sans oser en prendre. Leur cours a pas mal progressé depuis...

les résultats sortis aujourd'hui vont dans le sens de mon analyse plus haut : les pertes sont très réduites (-1 M€ au S1 contre -8M€ un an plus tôt) alors que les fonds propres représentent toujours 125 € par titre (on cote 86 € après la hausse) et la tréso nette 80 € par titre environ.... En plus les prévisions sont bonnes puisqu'implicitement, la société prévoit le retour à l'équilibre d'exploitation au S2 (les résultats annuels seront "comparables" au S1)... Vu la qualité du bilan et la faible valoraisation, dès le retour aux bénéfices, le titre devrait flamber encore plus... il est encore temps d'acheter et j'ai renforcé ce matin malgré la hausse ! Il est largement encore temps à mon avis

sur 1 M€ de pertes en RNPG, 840 000 euros correspondent à des dépréciations de survaleurs (6 M€ en tout fin 2004)... pour 1.4 M€ de déficits non récurrents !