INDUSTRIES GENERALISTES Vallourec

Cours : 389 € Objectif : 445 €

Un cycle atypique
Le résultat semestriel s’élève à 144 Meur (+235,7%) pour un CA consolidé de 1975
Meur (+43,3%). L’ensemble des divisions énergie a vu ses ventes évoluer de +55%, les
autres sensiblement moins, spécialement les tubes pour l’automobile (+3,2%).
Commentaires :
• Les prix élevés facturés au S1-05 ont pour la première fois reflété pleinement la
hausse des coûts des matières premières. Le taux d’utilisation des capacités,
déjà saturées au S2-04, se sont encore accrues
• Le prix des matières apparaît aujourd’hui largement stabilisé. Les quelques
autres relèvements de prix intervenus au S1-05 assureront une nouvelle
hausse du CA et des résultats au S2-05.
• Ce même argument, ajouté à la hausse attendue des volumes, principalement
dans les branches énergétiques, conduisent à attendre une nouvelle hausse du
résultat en 2006.
• Le résultat du S1-05 n’a pas comptabilisé le rachat des minoritaires de V&M
Tubes. Au S2-05 et dans les exercices suivants, la part du profit retranchée au
profit des minoritaires sera donc très faible.
• « Si je dis que nous sommes cycliques, c’est par honnêteté intellectuelle ».
L’analyse de la demande d’énergie dans un contexte de déficit durable de
production apparaît favorable à Vallourec et à tous les fournisseurs de
l’industrie pétrolière (aujourd’hui l’amont mais sans doute prochainement aussi
le raffinage). Les dirigeants , pourtant connus pour leur prudence stratégique,
évoquent ouvertement une phase longue de forte demande pour les tubes sans
soudure pour l’industrie pétrolière.
• Ils n’envisagent (pas plus que les grands concurrents) de gros investissements
de capacité – au-delà des classiques dégoulottages et des efforts récurrents de
productivité. Les nouvelles capacités devant apparaître sur le marché ne
concernent que les tubes de bas de gamme, souvent chinois. et ne constituent
pas a priori de menace pour Vallourec.
• Dans ces conditions, nous ne pouvons que relever nos estimations de cashflows
libres prévisionnels sur plusieurs années et, en conséquence, notre
valorisation DCF du titre. Nous somme conduits à reprendre notre
recommandation d’achat, soutenue également par le fort relèvement du
dividende
Reuters/Bloomberg VLLP.PA/VK FP
Le 15 Septembre 2005
Biens d'équipement
France
Jean-Jacques LIMAGE �� 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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