INDUSTRIES GENERALISTES Vallourec
Conserver (inchangé)
Cours : 319 € Objectif : 340 €
Flottant 48%
Renforcement technique et commercial dans les tubes de forage
pétrolier
Vallourec rachète pour 120 M$ la société OMSCO, filiale du groupe canadien Shawcor.
Ce dernier, spécialiste des pipelines, en santé financière actuellement médiocre, cède
une division considérée comme non stratégique.
Omsco (250 personnes principalement à Houston, Texas) est un fabricant spécialiste
reconnu (N°2 mondial avec une part de marché de 15%) des tubes de forage pétroliers
et gaziers de haut de gamme et d’équipements associés.
Commentaires :
1) Le prix de transaction (6 X l’EBITDA attendu 2005, calculé par VK de façon
prudente), correspond aussi au multiple d’acquisition de VM star ; il est
raisonnable pour une cible convoitée par de nombreux acquéreurs potentiels
2) Omsco complète la gamme de VK dans le domaine des équipement de forage
(tiges lourdes, tubes à couple élevé,…)
3) L’opération rapproche deux sociétés fortement complémentaires sur le plan
géographique (implantation en Amérique du Nord
4) VK estime pouvoir mettre en œuvre d’importantes synergies. En particulier, un
processus d’intégration verticale va lui permettre de devenir le fournisseur en
tubes sans soudure pour Omsco, qui jusqu’ici se fournissait en externe.
5) VK reconnaît que les investissements d’exploration production d’hydrocarbures
devraient rester soutenus pendant plusieurs années
6) L’acquisition devrait rapidement « créer de la valeur » étant donné les bonnes
marges d’Omsco (marge minimale d’EBITDA de 19% d’un CA estimatif 2005 de
120 M$ contre environ 20% pour VK avant l’opération). L’impact accrétif devrait
se faire sentir à notre avis à partir de 2006
7) Nous observons que VK est entré dans une dynamique de croissance externe
qui s’ajoute à l’excellente conjoncture, à notre avis durable, des industries de
l’énergie. Nous sommes amenés à relever dans un premier temps notre
valorisation à 340 euros/action.
Reuters/Bloomberg VLLP.PA/VK FP
Le 30 Août 2005
Biens d'équipement
France
Jean-Jacques LIMAGE 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.fr

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