Rien à attendre sur le 1S05, mais les fondamentaux restent bons
Après la publication morose du CA 1S05 de Carrefour, nous n’attendons guère mieux
(mardi prochain -26 juillet) de la part de Casino tant sur la France que sur la Pologne,
tant la déflation entraîne les ventes à la baisse.
Sur le CA 1S05, nous n’attendons pas de bonnes surprises avec en France, des scores
négatifs tant sur l’hypermarché Géant (-2%) que sur les supermarchés (-2%). De même,
les scores en comparables de Franprix et -Leader Price (-1,5%) ne devraient pas être
très bons et témoigner de l’effort renouvelé du groupe dans les prix depuis le début
d’année. En effet, comme au 1T05, nous attendons l’impact négatif d’une baisse des prix
plus forts que sur les trimestres précédents et un effet mix des ventes défavorable avec
une quote-part croissante des produits contrôlés (MDD et premiers prix) dans le chiffre
d’affaires.
L’international devrait également rester délicat notamment chez Laurus et la Pologne. Au
total, nous attendons une croissance organique de 0,6% des ventes du 1S05 (vs
+1,2% sur le 1T05), avec 0,1% sur la France (vs 0,2% au 1T05) et 4,6% à l’international
( +5,3% au 1T05), soit 11 160 M€ (vs 11 101,6 au 1S04).
Pour autant, les fondamentaux du groupe restent inchangés :
1) La reprise en mains énergique du groupe par Jean-Charles Naouri a déjà porté
ses fruits avec un début d’année très actif : prise de contrôle de CBD, le n°1
brésilien et montée au capital de Vindemia. Enfin, fort des synergies et des
mesures de restructuration mises en oeuvre, la perte Laurus 2005 devrait être
réduite d’environ 45/50 M€ par rapport à celle de 2004,
2) La structure financière reste acceptable après l’émission de TSSDI de 600 M€
et la cession de près de 3,5 millions de titres autocontrôle (sur 6 millions) pour
environ 200 M€. De 3 904 M€ en French Gaap, la dette groupe ressortait à
environ 5 500 M€ en IFRS fin 2004 et à désormais environ 4 900 M€. Après le
produit de la mise en bourse de la SIC 5évalué à 500 M€ pour 1 Md€ d’actifs) le
ratio dettes nettes/FP devrait ressortir à moins de 100%, comme convenu.
Achat maintenu, essentiellement en raison d’un niveau de valorisation clairement en
retard par rapport aux comparables du secteur. objectif 69,5