reco Wargny de ce jour
HORS SBF250
INDUSTRIES DE BASE Maurel et Prom
Conserver
Cours : 15,1 € Objectif : 19,5 €

La caravane passe
La société vient de mettre en service le puits Banio 02 sur le permis gabonais acquis
auprès de Rockover Oil and Gas. La contribution à la production s’élève à 750 b/j.
Il s’agit d’une production modeste au regard des performances observées à M’Boundi.
Ceci s’explique bien entendu par l’épaisseur plus faible (15 m) du gisement mais il
convient de rappeler que le profit par baril est ici plus élevé.
Il est intéressant d’observer que le thème mis ici à jour n’est pas le Vandji mais celui
d’un réservoir carbonaté. La société souhaite prouver l’existence concomitante – peutêtre
à une plus grande profondeur - du thème Vandji, largement représenté au Congo.
Commentaires
1) Il s’agit d’un premier développement conforme à ce qui avait été annoncé à la
réunion du 25 avril (production totale de 2200 b/j à fin 2005), quoique la qualité
de l’huile soit un peu inférieure (28°API contre 32° évoqué). Le coût de
transport serait en tout état de cause modeste vu la proximité du rivage.
2) Sans être négligeable, étant donné les perspectives ouvertes dans cette
nouvelle zone, ce communiqué ne répond pas aux inquiétudes qui se sont
traduites ces derniers jours par la seconde vague de baisse du cours. Nous
croyons y déceler une réaction d’urgence qui ne serait pas intervenue en une
période plus calme : le niveau de production évoqué (26 000 b/j) semble en
effet s’appuyer par anticipation sur les données des puits 1304 et 601, encore
en état de test.
3) Rappelons que des rumeurs ont fait état d’une modification des « relations » de
la société avec le pays hôte Si aucun pétrolier, major ou junior, n’est à l’abri
d’un accès de mauvaise humeur des autorités locales (cf Total en Angola),
nous sommes tentés d’exclure une modification rapide et confiscatoire de
la fiscalité à la vénézuélienne. De telles modifications pourraient en revanche
intervenir légalement à l’expiration des contrats en cours et donc en principe
modifier les taux de ponction. Le cadre des relations entre l’opérateur et le pays
hôte peut prendre de nombreuses formes, dont il n’y a pas forcément lieu de
craindre de destruction de valeur actionnariale. Notre liste d’exemples n’est
pas exhaustive : 1) obligation d’accélérer l’utilisation du gaz naturel associé (qui
serait alors cédé dans des conditions commerciales) ; 2) délégation par le
ministère de l’industrie congolais à la société nationale (SNPC) de sa capacité
à contracter avec l’opérateur ; 3) entrée de l’Etat ou de la SNPC au capital de
M&P et/ou des ses associés (Cf Total Gabon, détenu en partie par l ‘Etat
gabonais) ; 4) finalisation de certains aspects des contrats sur certains autres
permis ; etc…. On peut attendre de la société un communiqué prochain sur ces
questions.
Le titre digère aujourd’hui un ensemble de déceptions, dont certaines auraient pu
être facilement évitées (par exemple, mentionner plus tôt les difficultés de la
sismique du grand M’Boundi aurait recalibré les anticipations du marché relatives
aux réserves).
Il n’est pas exclu que des nouvelles à fort impact soient diffusées à brève échéance,
ce qui nous amènerait à revoir notre recommandation.
Nous répétons que l’adoption des normes nouvelles pour les réserves
d’hydrocarbures n’aura pas d’impact sur la valorisation et pourrait être bien reçu

--
mareva