CA 2016 : + 5,1 % (Securibourse)

par Pandhore, jeudi 19 janvier 2017, 19:39 (il y a 2660 jours) @ gaepre1

2016, des succès et des difficultés

Le groupe a publié un chiffre d’affaires annuel de 231,4M€, en ligne avec nos attentes (232,1M€) et en diminution à périmètre constant de -1,5% (+5,1% en publié). Cependant, plusieurs vents contraires se sont estompés au cours de 2016 et devraient être absents en 2017. Opinion Renforcer (2) et objectif de cours à 88€ maintenus.

Un T4 mitigé

Le groupe a publié un CA T4 de 51,2M€ (-1,2%) également en ligne avec nos attentes (52,0M€e) avec un constat mitigé. D’une part les filiales Jetly, Sferaco, Sectoriel enregistrent des croissances de leurs ventes de respectivement +1,6% ; +1,6% et +1,9%. La filiale Dipra progresse de +2,4%, mettant ainsi un terme à 4 trimestres consécutifs de baisse suite au déréférencement chez Castorama du rayon plomberie.
D’autre part, le trimestre a été marqué par l’arrivée tardive des températures hivernales et donc du démarrage tardif des remplacements de pièces de plomberies, sur les chaudières notamment. Ainsi, les filiales Thermador et Isocel dont le CA est directement lié aux matériels de chauffage, ont vu leurs ventes reculer de respectivement -7,9% et -4,2%. La seconde déception, qui était attendue depuis le T3 par le management, provient de Pbtub dont le CA recule de -6,1% alors que les mises en chantier progressent. Cependant, la filiale semble proche d’un point d’inflexion comme la décroissance se ralentit si l’on reprend le T3 (-11,9%), T2 (-8,7%), T1 (-12,7%). Enfin, Thermador International (8,3% CA) affiche une décroissance de -0,9% vs -5,4% au T3 et met en avant les premiers effets des mesures mises en place pour contrer l’agressivité des concurrents en matière de prix.

Une année 2016 difficile

Le chiffre d’affaires 2016 aura été marqué par 3 tendances. La première est une croissance modérée pour Jetly (+0,3%) et Sferaco (+0,9%). La deuxième correspond à la contribution en année pleine des acquisitions (Mecafer et Nuair France) et une montée en charge rapide des nouvelles filiales avec notamment Aello qui a réalisé 1,7M€ de CA pour sa 1ère année. La troisième est une diminution des ventes (par ordre décroissant) de Pbtub (-10,1%), Dipra (-7,6%), Thermador (-2,0%), Thermador International (-2,0%), Isocel (-1,1%). Pbtub a continué de souffrir du rebond plus lent que prévu de la construction. Dipra a été impacté jusqu’à la moitié du T3 par le déréférencement. Thermador International a dû faire face à des pressions sur les prix de la part de ses concurrents.

Une marge sous pression comme anticipée
La contribution au CA groupe de chacune des filiales a fortement évolué, les plus importantes sont : Jetly (19,3% vs 20,2% n-1), Sferaco (18,5% vs 19,3% n-1), Thermador (15,3% vs 16,4% n-1), Pbtub (9,6% vs 11,2% n-1), Dipra (8,1% vs 9,3% n-1), Mecafer (9,9% vs 5,1% n-1), Axelair (0,7% vs 0,4% n-1) et Aello (0,7%).
Comme 1/ les nouvelles filiales (Aello, Axelair) n’atteindront pas leur point mort 2/ la marge courante avant impôt des filiales est différente (ex : Jetly, 22,2% au S1 2016 ; Dipra, 4,0% au S1 2016), la MOC du groupe devrait ressortir selon nos estimations en retrait de 90bps.
Cependant, nous avions déjà intégré cet élément dans notre scénario. La valorisation reste attractive (VE/ROP17e 10,6x ; FCFyield 17e 5,0%) compte tenu des perspectives de progression des ventes des différentes filiales dont les vents contraires de 2016 seront absents en 2017. C’est pourquoi nous maintenons notre opinion à Renforcer (2) et notre objectif de cours à 88€.

Lien:
http://www.thermador-groupe.fr/vdoc/resource/filecenter/document/042-0000ar-000/ 2017-01-18-08h15-portzamparc

Pandhore