Non Mareva ici, on ne moribonde pas ! !! alors je précise :

BASTIDE Poursuite d'une croissance rentable
􀂃 BIOMERIEUX Bonne visibilité sur une activité récurrente
􀂃 CARBONE LORRAINE Un groupe en pleine mutation
􀂃 IPSOS Une valeur Média «défensive»
􀂃 SECHILIENNE-SIDEC Une sanction excessive
SHORT LIST
novembre
Biomerieux
Thème d'investissement : bonne visibilité sur une activité récurrente
• La publication du CA T3 a permis de confirmer 1/ une croissance solide dans les pays émergents (Asie et
Amérique Latine, 18% du CA, croissance organique >10%) 2/ une forte croissance en Europe hors France (+9,1%)
et 3/ une bonne résistance du marché français (+2,4%).
• Cette publication a aussi permis de lever les incertitudes liées au marché Nord Américain(21% du CA) avec
une croissance organique de +5,4% au T3 vs +1,6% au S1. Les ventes en juillet/août ont été difficiles, conduisant
le management a émettre un avertissement fin août. Le mois de septembre a été suffisamment bon pour rattraper
le retard et confirmer le succès de la mise en place de la stratégie commerciale.
• La visibilité sur les ventes 2008 et sur les résultats est très bonne, le seul « point noir » étant levé, à ce
stade. L’activité de diagnostic est structurellement défensive. De plus, Biomérieux réalise 90% de son CA avec des
réactifs, activité récurrente, la partie instrument étant de 10%.
• La valorisation ressort à 20,6x et 18,8x pour 2008e et 2009p (PE) ce qui reste élevé. Cependant, la visibilité sur
les éléments financiers est très bonne. Objectif 80€ (DCF).

Carbone Lorraine :
Thème d'investissement : un groupe en pleine mutation
•Une stratégie de positionnement sur des marchés en forte croissance
. Quatre axes de développement : l'efficacité énergétique des équipements industriels, l'Asie, l'innovation et la
croissance externe
. Un renforcement des activités à cycles longs (énergies renouvelables / production et distribution d'énergie :
~30% des facturations attendues à horizon 2012)
. Une focalisation sur le marché des rechanges et des consommables : accroître la visibilité et limiter l'impact
des cycles (notamment dans la Protection Electrique)
. Le marché asiatique en ligne de mire : ~34% des investissements prévus à horizon 2010/2011 ; croissance
externe (deux acquisitions déjà réalisées en 2008)
• Plan de développement : un équilibre entre croissance organique et acquisitions
. Accroissement des capacités de production : investissements de 220 M€ sur la période 2009/2011, dont
~50% dédiés au solaire
. Des projets de croissance externe dans les trois métiers (enveloppe de 200 M€ à horizon 2011 ; part
significative sur la période S2-2008/2009)
. Un plan de financement pour accompagner le développement (gearing à 0,68x à fin juin 2008 ; lignes de
crédit renégociées fin juillet, échéances 2011 et 2013)
• Une valorisation attractive : VE/CA 08(e) 0,7x ; VE/ROC 08(e) 6,5x ; P/E 08(e) 7,9x. Objectif de cours à
38€/action (DCF, comparables)

2008
IPSOS
Thème d'investissement : une valeur Média «défensive»
• Ipsos n’a pas enregistré de dégradation des indicateurs crois. organique et marge op. durant le dernier bas de
cycle en 2002 validant le caractère défensif des études par enquêtes.
• Profiter du ralentissement économique pour acquérir. La dernière opération significative, Mori, date de fin 2005.
Les US, zone privilégiée. Ipsos « n’est que dans le Top 5 » sur le 1er marché mondial, volonté de rentrer dans le
Top 3, demande de la clientèle.
• Une capacité de financement, gearing 34%, Dettes fi /cash flow <2X.
• Aspect spéculatif lié à la concentration du secteur. L’acquisition de TNS par WPP a mis en lumière l’intérêt
stratégique des Etudes par Enquêtes pour les grands groupes publicitaires (ratio transaction 12x Ebit 08). Ipsos
cible >
• Valorisation : Le probable ralentissement de la croissance organique en 2009 est selon nous dans les cours
(+4% est. Portzamparc). P/E 09 9,5x, significativement inférieur au PE historique du titre (18X en moyenne de
2002 à 2007). Objectif 25€/action (DCF, comparable, multiples historiques). Acheter (1). Publication CA9 mois le
12 novembre.
2008
SECHILIENNE-SIDEC
Thème d'investissement : une sanction excessive
• Raisons possibles de la baisse
. Dettes (Gearing de 150% / 3,8xEBITDA 08) &#1048782; dettes sans recours liées au financement de projets, refinancement
récent de la dette corporate à Euribor + 80bp, stratégie de cession d’actifs
. Démission du PDG &#1048782; pas de changement stratégique
. Accord EDF – MAN Diesel (1 GW) &#1048782; pas de remise en cause des projets
• Catalyseurs potentiels
. T3 le 12 novembre : guidance annuelle plus précise >
. Prochaine validation de 88 MW dans le thermique (accord avec EDF déjà signé)
. Mise en service de centrales PV et Eolienne
. Evolution de l’actionnariat >
• Un profil défensif et rentable
. Contrats long terme / tarifs de rachats garantis / Environnement réglementaire favorable (fiscalité, tarifs, TVA, loi
Girardin)
. Insensible aux variations des matières premières
. Approvisionnement sécurisé en cellules photovoltaïques à un prix < au marché grâce à un accord First Solar
• Faible Valorisation
. Baisse de -40% depuis Res S1
. 11xEBITDA 08 / PER 08 12x
. Objectif de cours : 52€

Bastide :
Thème d'investissement : poursuite d'une croissance rentable
• Bastide évolue sur un marché de l'assistance médicale aux fondamentaux de croissances solides :
1- vieillissement de la population et accroissement du nombre de personnes âgées dépendantes
2- cadre législatif favorable : dans le cadre de la maîtrise des dépenses de santé, le coût d'un patient appareillé
se révèle 2 à 3 fois moins cher (Plan Cancer 2003-2007, loi de financement de la Sécurité Sociale 08).
• Bonne publication des résultats annuels juin 08 supérieur aux guidances du groupe. L'amélioration
de la rentabilité devrait se poursuivre sur l'exercice prochain (mop +30 pb à +50 pb) à travers :
1- amélioration de la marge brute : effet volume sur les achats, évolution favorable du mix produit, meilleure
gestion des achats …
2- montée en puissance des agences récemment ouvertes (pertes cumulées fin 06-08 de 2,2M€)
=> tmva BNPA juin 08/ juin 10e +18%
• Les évolutions réglementaires sur les secteur se révèlent être opportunité
1- au 1er août 08 : prise en charge des lits médicaux par les Ehpad. Mise en place d'une nouvelle offre
commerciale auprès des grands comptes et en cours sur les collectivités indépendantes. Impact légère baisse de la
marge brute sur la MAD/collectivités.
2- octobre 08: revalorisation des tarifs LPPR sur les produits en assistance respiratoire, nutrition-perfusion,
insulinothérapie : impact positif +300k€ sur la marge brute consolidée du groupe.
•Objectif de cours : 20,5€/action. Acheter (1). Multiples de valorisation attractifs : P/E juin 09e 12,8x (vs
historiquement P/E moyen juin 01-juin 08 21,2x). Publication du CA T1 le 12 novembre 08.