Très bons résultats au S1 : ROP + 45%.
La société publie un ROp au S1 en hausse de 45% à 4.3 M€ supérieur à nos
attentes de 3.9M€. La MOp hors Ocito est stable à 46% alors qu’une baisse
progressive était attendue. Comme à son habitude, la société ne donne pas de
guidances mais indique poursuivre une croissance rentable. Nous ne modifions
pas nos estimations qui intègrent une croissance interne de 22% au S2, ce qui
semble relativement prudent. Nous renouvelons notre opinion Achat
1000mercis démontrant une nouvelle fois sa bonne capacité de résistance.
Une MOP à 46% sur l’activité d’origine qui ne baisse pas
La baisse de marge publiée à 42.6% vs 45.9% au S2 est uniquement imputable
à la consolidation d’Ocito. Sur l’activité historique la mop est stable à 46%
alors qu’une baisse progressive était attendue compte tenu des renforcements
d’effectifs : nouveaux bureaux à Londres, Lyon, et Barcelone et structuration des
équipes et de la disparition des aides liées à la perte du statut de jeune
entreprise. Ocito a été consolidée sur 2 mois avec un apport de CA de 1.2M€ et
un apport de rop de 0.2 M€ soit une MOP de 14.5% selon la société ce qui est
déjà supérieur au niveau initial de 12% et valide l’attente de 15% sur l’année.
La moindre croissance du Résultat net à 25% n’est pas significative et s’explique
par un taux d’IS exceptionnellement bas au S1 2007 (inférieur à 20%), ce
semestre ayant intégré l’ensemble des crédits d’impôts recherche obtenus en
2007. En outre, l’amortissement du goodwill sur Ocito (4.9M€ yc les earn out à
venir) a pesé à hauteur de 0.1 M€ au S1 2008.
Enfin la société a dégagé des produits financiers de 0.3 M€ et un taux d’is de
28% en ligne avec notre attente annuelle.
La trésorerie nette est d’ores et déjà reconstituée et s’élève 14.1M€ et donc
là aussi notre attente de 15M€ en fin d’année semble tout à fait accessible.
RESULTAT SEMESTRIEL
(M€) Publiés
Estimations
Oddo Midcap
Période
Préc.
Publiés
/Période préc.
CA 10.1 10.1 6.4 +57% +38% à pc
RO 4.3 3.9 2.9 + 45%
Mop 42.6% 39% 45%
RNpg 3.1 2.5 +25 %
SOURCE : SOCIETE – ESTIMATIONS ODDO MIDCAP
Pas de guidance comme à son habitude. La société ne donne jamais de
guidance et ne déroge pas à cette règle. Elle indique néanmoins qu’elle dispose
des atoûts pour poursuivre une croissance rentable. Notre attente de CA en
hausse de 22% en organique au S2 paraît donc crédible et intègre une
nécéssaire prudence compte tenu de l’importance des mois de novembre et
décembre (environ 30% du CA annuel).
Achat confirmé
Cette bonne publication, le maintien des marges du groupe à un niveau élevé et
le fait que l’emailing soit un outil de marketing dont le ROI est clairement
mesurable ce qui le rend moins sensible au ralentissement de la conjoncture
sont autant d’éléments qui confortent notre opinion Achat. Prévisions et objectif
de cours inchangés.
Prochain événement CA annuel le 3 mars 2008.
Les chiffres :
Résultats semestriels
Recommandation Achat (1)
Cours (14/10/2008) 16.80 EUR
Objectif de cours 28.00 EUR
Price histo ( loc al) for 1000Mercis (FR )
10
15
20
25
30
35
sept
05
déc
05
mar
s 06
juin
06
sept
06
déc
06
mar
s 07
juin
07
sept
07
déc
07
mar
s 08
juin
08
sept
08
déc
08
1000Mercis
1000Mercis Relative to DJ Stoxx (Rebased)
1000Mercis Relative to Media (Rebased)
Reuters : ALMIL.PA
Bloomberg : ALMIL FP
Plus haut 12 mois: 34.52
Plus bas 12 mois: 14.95
Ratios Boursiers
12/07 12/08e 12/09e 12/10e
PER 18.5 9.5 7.7 6.5
Rdt net (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
FCF yield (%) 3.2% 7.5% 10.2% 11.7%
Cours/ANA 5.7 2.5 1.9 1.5
VE/CA 6.2 1.9 1.2 0.8
VE/EBITDA 12.8 5.1 3.4 2.3
VE/ROP courant 13.4 5.4 3.6 2.4
Données par action
EUR 12/07 12/08e 12/09e 12/10e
BNA (RNpg C) 1.55 1.76 2.19 2.57
Variation en % 58.3% 13.8% 24.0% 17.2%
BNA (RNpg) 1.55 1.76 2.19 2.57
Variation en % 56.2% 13.8% 24.0% 17.2%
Div. Net 0.00 0.00 0.00 0.00
ANA 5.00 6.76 8.95 11.52
Compte de résultat
EUR 12/07 12/08e 12/09e 12/10e
CA 13.7 22.0 29.2 34.5
Variation en % 39.4% 60.5% 32.6% 18.2%
ROP courant 6.3 7.9 10.0 11.6
Variation en % 36.6% 25.6% 25.9% 15.6%
ROP (EBIT) 6.3 7.9 10.0 11.6
RNpg publié 5.3 6.1 7.5 8.8
RNpg corrigé 5.3 6.1 7.5 8.8
Données financières
% et M EUR 12/07 12/08e 12/09e 12/10e
ROCE avant IS ns ns ns ns
ROCE après IS ns ns 82.6% 85.7%
ROE 36.7% 30.0% 27.8% 25.1%
FCF 3.2 4.3 5.9 6.7
Det te nette -14 -15 -22 -30
Gearing -82.1% -65.9% -71.4% -75.1%
Det te nette/ebitda ns ns ns ns
EBITDA/Frais fi ns ns ns ns
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue -18.0% -23.6% -44.5%
Perf. Rel. Indice 0.99 0.90 0.93
Perf. Rel. DJ 1.03 0.96 1.00
Informations Boursières
Capitalisat ion 58
VE 36
Nb.de titres (M) 3.4
Volume moyen
Flottant 54.0%
Fondateurs 43.2%

Autres 2.8