Flash stratégie
lundi 9 juin 2008

Flash Stratégie# Quel est le bon abri >
Une économie US faible, un choc pétrolier et des banquiers centraux peu
susceptibles dorénavant de soutenir à court terme les marchés Actions par
des baisses de taux : on ne peut s’étonner de la tendance baissière de ces
derniers jours. La vraie question est où s’abriter pendant l’orage.
Certainement pas dans les thèmes matières premières/croissance mondiale
selon nous mais dans les défensives traditionnelles.
Des nuages lourds qui ne se sont pas dissipés
La tendance baissière de ces derniers jours ne fait que refléter une
conjoncture de court terme particulièrement défavorable. L’économie
américaine n’est pas près de sortir rapidement du tunnel, les cours du baril
reflètent quasiment l’équivalent du deuxième choc pétrolier… et, point
fondamental de la semaine dernière, il est maintenant apparent que les
banquiers centraux ne vont pas aider les marchés Actions sur le court terme
par des taux d’intérêt sans cesse plus accommodants. Nous persistons à
penser que le potentiel de correction reste important sur le marché américain
-à seulement 13% de son plus haut sur la base de la clôture de vendredi- et
en conséquence, il ne faut pas s’attendre à des miracles en Europe en dépit
de valorisations dans l’ensemble modérées.
On voit bien où va tomber la foudre…
Consommation discrétionnaire, institutions financières : il n’y a pas de raison pour que l’épicentre de la correction se déplace nettement dans les
prochains mois. Il faut donc continuer à éviter systématiquement les
Financières et tous les secteurs liés à la consommation qui n’est pas de
nécessité tant aux États-Unis qu’en Europe. Une dépression du consommateur, couplée à un choc pétrolier, ne milite pas bien entendu pour
les Compagnies aériennes, l’Automobile, le secteur des Loisirs et la
Distribution non alimentaire et ce tant aux États-Unis qu’en Europe.

… mais le vrai débat est comment s’en protéger
Nous persistons à penser que les thèmes matières premières/exposition à la
croissance des émergents ne protègeront pas les investisseurs dans cette
correction dans la mesure où le ralentissement des émergents est inéluctable
dans la situation actuelle. À plus court terme, nous notons que la plupart de
ces secteurs vont subir l’effet du choc pétrolier par un renchérissement
notable du coût de l’énergie, d’où l’émergence d’une thématique négative liée
à l’inflation des coûts et des déceptions probables sur les résultats. Nous
préférons les thèmes de croissance stable ou acyclique à savoir : Télécoms,
Réseaux d’énergie, Concessions routières, Distribution alimentaire, Santé
Infrastructure et Sécurité. Nous mettrions aussi en avant notre liste Oddo
Securities (E.ON, KPN, Vivendi, Danone, Casino, Roche, Thalès, LVMH,
Publicis, Dassault Systèmes) dont la surperformance par rapport au DJ Stoxx
atteint maintenant environ 850 points de base depuis sa création le
20/12/2008.
Inflation : retour sur un malentendu
Nous ne sommes pas convaincus que les valeurs Pétrole/Matières premières
soient à favoriser pour se prémunir d’un retour à un régime d’inflation élevée
(i.e. CPI en hausse de plus de 4%-5% par an). L’histoire boursière des
années 1970 montre qu’il n’y pas de miracle à attendre de tel ou tel secteur
dans un régime d’inflation structurelle, l’inflation laminant les performances
réelles de l’ensemble des secteurs. Pétrole et Matières premières sont les
principaux bénéficiaires d’un régime actuel qui n’est pas un régime d’inflation générale (l’inflation générale reste modérée) mais il est probable que ce régime ne soit que temporaire et évolue soit vers la grande inflation (mais ce n’est pas le plus probable selon nous), soit vers un ralentissement marqué de la croissance mondiale.Flash stratégie
lundi 9 juin 2008