VALLOUREC (FR0000120354 - VK - Paris) Analyse au 30/01/2008

Recommandation
Recommandation Vendre
Cours au 21/01/2008 128,00 EUR



Reco abaissée. Pressions sur les marges en perspective

Profil résistant

Compte tenu des prix élevés de l'énergie, la demande de tubes sans soudure utilisés dans des activités liées à l'énergie devrait rester plutôt bien orientée, même dans l'hypothèse d'un ralentissement de l'activité économique. Le carnet de commandes de Vallourec représente environ 8 mois de chiffre d'affaires, avec 48% des ventes exposées au marché pétrole & gaz et 17% au marché de la génération d'électricité. En particulier, Vallourec est bien positionné pour profiter de l'évolution vers des conditions de forage plus difficiles (opération offshore, puits déviés et profonds), ce qui devrait alimenter les besoins en tubes sophistiqués (50% des livraisons du groupe).

Facteurs de risque

La forte augmentation des capacités de production de tubes constitue un facteur de risque important. Nous tablons sur le démarrage de 8.2 Mt supplémentaires d'ici à 2010 pour un marché actuel de seulement 29 Mt. En Amérique du Nord, les fournisseurs chinois, dont les prix sont 25% en deçà de ceux des acteurs traditionnels, alimentent désormais environ 30% du marché des tubes. Nous craignons de plus en plus que ces fournisseurs à bas coûts ciblent d'autres régions. En particulier, le Moyen-Orient enregistre de plus en plus d'entrées de tubes chinois et certains clients réduisent leurs stocks, à l'instar de ce qui s'est passé aux Etats-Unis en 2007. Nous pensons également qu'il pourrait y avoir un effet de contamination à l'Europe à un certain stade. Les pressions sur les prix semblent devoir s'intensifier et les marges être de plus en plus sous pression compte tenu de coûts de matières premières plus élevés et de l'affaiblissement du dollar. Sachant que 30% du chiffre d'affaires de Vallourec est exporté de l'UE, nous calculons qu'une baisse du dollar aurait un effet négatif de 12% sur le résultat opérationnel en 2008.

Et si l'histoire se répétait >

En 1999, le chiffre d'affaires avait perdu 26% et la marge avait reculé de 4.8% à -2.6%. Toutefois, les conditions de marché étaient significativement différentes à l'époque, notamment avec un baril de pétrole à 10 $. Ainsi, en supposant une baisse du chiffre d'affaires de 10% et de la marge d'exploitation avant amortissement des survaleurs à 10%, nous devrions fortement réviser nos estimations 2009.

Recommandation

Nous avons désormais une recommandation Vendre sur le titre.

SG est banque conseil de Vallourec pour l'acquisition de trois activités de Grant Predico SG est banque conseil de Vallourec pour la cession de Vallourec Precision Soudage et Vallourec Composants Automobiles Vitry à Arcelor Mittal La Société Générale et ses filiales détiennent une participation de 1% ou plus dans Vallourec.



Caractéristiques financières au 30/01/2008
2006 2007 (estimé) 2008 (estimé)
BNPA (EUR) 18,13 19,65 18,12
PER (x) 6,5 7,1

Net Date de paiement
Dernier dividende (EUR) 4,00 04/07/2007

Capitalisation : 6791 MEUR