Recherche Actions - France / Europe - mardi 3 juillet 2007
Flash valeur
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Stallergènes
Pharmacie France
Obj de cours relevé 61,99 vs. 53,00 EUR
Recommandation Accumuler (2)
Cours (02/07/2007) 64,82 EUR
Objectif de cours 61,99 EUR

Stallergènes
Stallergènes Relative to DJ Stoxx (Rebased)
Stallergènes Relative to Health (Rebased)
Reuters : GEN.PA
Bloomberg : GENP FP
Plus haut 12 mois: 68.0
Plus bas 12 mois: 26.2
Ratios Boursiers
12/06 12/07e 12/08e 12/09e
PER 29.5 68.9 67.2 54.0
Rdt net (%) 1.2% 0.5% 0.7% 0.7%
FCF yield (%) 0.5% -1.4% 1.4% 2.0%
Cours/ANA 7.5 14.1 12.5 10.8
VE/CA 3.2 6.3 5.2 4.8
VE/EBITDA 17.3 37.1 34.2 27.4
VE/ROP courant 20.7 49.0 47.3 36.6
Données par action
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
BNA (RNpg C) 1.01 0.94 0.96 1.20
Variation en % -3.0% -6.7% 2.6% 24.3%
BNA (RNpg) 1.07 1.00 1.03 1.28
Variation en % -74.6% -6.7% 2.6% 24.3%
Div. Net 0.35 0.34 0.44 0.44
ANA 3.97 4.61 5.17 5.98
Compte de résultat
EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
CA 126.6 141.4 167.4 179.3
Variation en % 13.0% 11.8% 18.4% 7.1%
ROP courant 19.6 18.1 18.6 23.6
Variation en % 1.3% -7.9% 2.6% 27.0%
ROP (EBIT) 23.2 21.2 21.7 26.7
RNpg publié 14.3 13.3 13.7 17.0
RNpg corrigé 14.3 13.3 13.7 17.0
Données financières
% et M EUR 12/06 12/07e 12/08e 12/09e
ROCE avant IS 31.7% 24.9% 23.9% 30.2%
ROCE après IS 20.4% 16.2% 15.5% 19.6%
ROE 30.8% 23.4% 21.0% 22.9%
FCF 1.9 -11.9 12.1 17.3
Dette nette 12.0 24.9 15.8 1.6
Gearing 22.8% 40.6% 23.0% 2.0%
Dette nette/ebitda 0.5 1.0 0.6 0.1
EBITDA/Frais fi 33.5 36.8 39.4 57.3
Performance
1 mois 3 mois 12 mois
Perf absolue -0.3% 20.7% 137.9%
Perf. Rel. Indice 1.00 1.16 1.90
Perf. Rel. DJ 1.04 1.25 2.43
Informations Boursières
Capitalisation 861
VE 877
Nb.de titres (M) 13.3
Volume moyen 35
Flottant 48.5%
Wendel 45.8%
Autocontrole 5.0%
Personnel 0.8%
Christophe-Raphael Ganet
+33 (0)4 72 68 27 04
crganet@oddo.fr
Wendel engage sa sortie >
La « Lettre de l’Expansion » indique que Wendel a mandaté une banque
d’affaires pour céder ses 48% de Stallergènes – La nouvelle va entretenir la
spéculation – Accumuler maintenu et objectif relevé à 62€ pour prendre en
compte le potentiel du marché US.
Wendel étudierait sérieusement la cession de sa participation...
Selon la « Lettre de l’Expansion » publiée hier, Wendel (48,2% de Stallergènes)
aurait donné mandat à la banque Rotschild pour céder sa participation.
Stallergènes représente environ 5% de la valeur des participations de Wendel.
…une demie-nouvelle >
Depuis qu'ALK a signé un deal avec Schering-Plough.en fin 2006, les
investisseurs savent que 2007 doit être un exercice "critique" caractérisé par le
besoin de "recoller" à la course à la part de marché face à son concurrent
danois.
En outre, les niveaux de valorisation atteints avec l'imminence d'une autorisation
de mise sur le marché et la recherche d'un partenaire pour la zone USA
reposent régulièrement la question de l’opportunité pour Wendel de sortir.
Nous avons 3 observations à formuler :
• Cette annonce a du sens car Stallergènes est le second laboratoire à
disposer d’une forme comprimé (Oralair®) pour le traitement des allergies.
Autrement dit, nous pensons que beaucoup de laboratoires (impliqués dans
les maladies respiratoires) seraient intéressés par le comprimé de
Stallergènes, actuellement en procédure d’enregistrement (un point devrait
être fait sur la procédure lors de la publication du CA T2) ;
• Il nous paraît évident que la signature d’un accord de partenariat pour la
zone Amérique du Nord i/ donnerait davantage de probabilité aux chances
d’enregistrement du comprimé aux USA, ii/ donnerait une assise
additionnelle à la couverture géographique et au potentiel de Stallergènes.
En outre, on peut imaginer qu’une deal naisse dans un premier temps et,
qu’au gré des avancées cliniques aux USA, ce laboratoire rachète
ultérieurement la totalité de Stallergènes… une forme de «dual track» ;
• La valorisation spéculative peut-être appréhendée en donnant comme
repère que le comprimé pourrait devenir un blockbuster (CA >1Md€ y
compris l’exploitation aux USA) tant son efficacité et la prévalence de
l’allergie sont intéressantes. Dès lors, à considérer la relative «pauvreté» du
pipeline de l’industrie pharmaceutique et les multiples de rachat dans
l’industrie pharmaceutique pour un produit disposant quasiment de son
AMM, un laboratoire pourrait payer jusqu’à 1/1,2xCA, soit au moins 73€.
Accumuler maintenu – Objectif relevé intégrant le potentiel US
L'hypothèse spéculative est un scénario que le marché a identifié depuis
longtemps, d'autant que Wendel a, à plusieurs reprises, indiqué qu'il n'avait pas
vocation à conserver ses participations cotées.
Nous chiffrons un accord de partenariat US à environ 9€/action. De fait, notre
objectif de cours est relevé à 62€. Néanmoins, il semble que l’acuité de la
composante spéculative du titre lui donne un ressort additionnel par rapport à cet
objectif. A plus court terme, nous attendons toujours le feu vert des autorités
allemandes pour l’enregistrement du comprimé.
Prochain événement : CA T2 2007, le 12 juillet 2007 (31,5 M€)