qui laisse rêveur. mais pourquoi pas >

De cr0422 (Christian) Boursomarquer cr0422 Ignorer cr0422 Recommander ce message 55

Pourquoi je ne vendrai pas le jour J 09:44 31/05/07
Ce que l'on sait avec certitude :

300 millions d'ordonnances par an pour le marché mondial, soit un chiffre d'affaires de 7MM$ actuellement, mais qui a représenté jusqu'à 12MM$ lorsque les Cox2 (Vioxx, Celebrex et Bextra...) pesaient à eux seuls jusqu'à 6MM$ tandis qu'ils ne représentent plus aujourd'hui, après les problèmes que l'on sait sur leurs effets négatifs relatifs à la tension artérielle, que 1,6MM$.

Le marché est donc segmenté entre les Cox2 qui représentent 1,6MM$ et 24% du marché total, mais seulement 9% des prescriptions eu égard au prix et les AINS qui "pésent" les 92% restants des prescriptions et les 76% de chiffre d'affaires en raison d'un prix inférieur de trois fois le prix des Cox2 ( prix moyen de journée pour les Cox2 : 2,1$ contre 0,8$ pour les AINS.

Ce que l'on sait aussi c'est le prix probable du Naproxcinod : M. Garuffi lors de l'interview du 4/4 précisait qu'il serait au moins égal à celui des Cox2 eu égard à ses vertus sur la TA. Chiffre à parfaire avec le partenaire. Je retiens un chiffre de 2$ jour pour le 750 et 1,5 $ pour le 375 dans les hypothèses à suivre.

Le prix du Celebrex aux USA (2,60 $ par jour) est de 2,5 fois supérieur à la moyenne du marché européen : c'est clairement là que se font les marges.

On sait aussi la durée du traitement 23 jours. (750) mais le napro 375 peut être envisagé dans le cadre d'un traitement au long cours Ne pouvant y prévoir une durée scientifique, arbitrairement pour les calculs, et par approche minimaliste je retiendrais les critéres suivants : napro 750, 23 jours et 75% des traitements, napro 375, 60 jours et 25% des traitements. Ne sachant si sur le long terme le 375 pris en permanence n'est pas susceptible de créer des effets secondaires, toujours par approche minimaliste je ne retiens que 60 jours par an. C'est là que la 305 et la phase 4 apporteront des correctifs à ces prévisions.l

Ce que l'on cherche à savoir :

Quelle sera la part de marché du Naproxcinod> Eu égard à son potentiel le CIC estime qu'il pourra représenter 48% du marché mondial. En effet assez rapidement il devrait devenir le numéro un des Cox2 et "peser" 40% du reste. Par sécurité je ne retiens que 35% du marché mondial en pic des ventes (année 2012) On obtient ainsi un nombre de prescriptions de
15% en 2010. J'ai volontairement minoré ce taux pour tenir compte du fait qu'il ne démarrera peut-être qu'au 2T2010 aux USA et au 2S2010 en Europe.
25% en 2011
35% en 2012.

Multiplié par 46$ (23jours à 2 dollars) pour le 750 et par 90$ (60 jours à 1,5$) pour le 375 on obtient un CA objectivé de :

45 M d'ordonnances en 2010 : 33,75M en 750 et 11,25 en 750. Nous avons donc 33,75x46+11,25x90 = 2,564MM$

75 M d'ordonnances en 2011 : 56,25M en 750 et 18,75M en 375. Nous avons donc 56,25x46+18,75x90 = 4,275MM$

120 M d'ordonnances en 2012 : 90M en 750 et 30M en 375. Nous obtenons donc : 90x46+30x90 = 6,84MM$

Pour la simplication de l'approche je retiens un taux de royalties moyen de 15%. En réalité il faut s'attendre à trois décompositions dans le partenariat :

- un taux de royalties de X% pour la zône conservée par en propre ou en co marketing par le partenaire ( le partenaire gardera surement les US), 100% du CA pour la zône conservé en propre par Nicox, zônes qui seraient à minima la France et l'Italie selon le CIC, et une troisième tranche qui serait des produits du partenaire que Nicox pourrait commercialiser sur des territoires réservés, toujours selon le CIC. Je n'intègre pas ce troisième volet dans les calculs.

Les royalties peuvent évoluer dans une fourchette large selon que l'on se trouve en études cliniques ou en fin de phase 3. On comprends donc bien que nous avons ici une forte indication de la valeur d'un partenariat selon qu'il est signé en début, milieu ou fin de phase 3. Pour Nicox nous sommes en début de phase 3. Les résultats intermédiaires (mais secrets) seront connus de Nicox seul vers novembre 2007 et la fin de la phase trois c'est environ mai 2008. Je ne parle pas de la 305 dont les résultats (si elle a lieu) seront pour beaucoup plus tard puisque qu'elle ne sera lancée qu'en accord avec le partenaire qui n'ira qu'à coup sûr. Inutile de lancer quelque chose de non obligatoire si c'est un baton pour se faire battre. La 305 ne jouera donc pas sur le taux de royalties. Elle aura par contre un effet sur le pourcentage de part de marché si elle a lieu et si ces résultats sont excellents. Ainsi les taux de 15, 25, 35% pourraient être dépassés dans cette hypothèse.

Malgrè tout ce qui précède je reste en taux de royalties à 15% pour l'ensemble du marché, même si Nicox gardera une zône en propre, et donc , sur cette zône une bien meilleure profitabilité. Ce raissonement serait battu en brêche si Nicox conservait en propre les USA, ce que je ne crois évidemment pas.

On obtient ainsi des montants de royalties à hauteur de :

2,564 MM$ x 15% = 380 M$ en 2010

4,275 MM$ x 15% = 640 M$ en 2011

et 6,84 MM$ x15% = 1,02MM$ en 2012

Considérons que les royalties seront des résultats nets à hauteur de 75%.

Les capitalisations boursières valorisent entre 20 et 30 fois les résultats.

Toujours dans le minimalisme retenons 20 fois.

On obtient alors une valorisation de

380 x 75% x20 = 5,7 MM$ ou 4,3 MM€ en 2010

640 M$ x 75% X 20 = 9,6 MM$ ou 7,38 MM€ en 2011

et 1002 M$ x 75% x 20 = 15 MM$ ou 11,56 MM€ en 2012

Ramenés au nombre d'actions (47,2 millions, que j'arrondi à 50 millions pour tenir compte des stocks options exercés d'ici là) on obtient une valorisation boursière pour le SEUL NAPROXCINOD de 86 euros en 2010, 148 euros en 2011 et 231 euros en 2012.

Je n'ai ni le courage ni les capacités de faire la même chose pour le pipeline. Mais si l'on regarde ce que dit le CIC en date d'aujourd'hui :

16€ pour le Naproxcinod soit 61,5% du cours actuel et 10€ pour le reste du pipeline (donc 38,5% du cours actuel) et que l'on projette les 38,50% sur les calculs précèdents ont obtient les valorisations suivantes, et à conditions que les NCX 4016 ET 6560 aient le même parcours que le Naproxcinod, ce qui est loin d'être impossible. Je rappelle que le CIC indique un marché cible total pour l'ensemble des molécules Nicox de 100 MM$ !!!!!

86 € + 53 = 139€ en 2010

148 € + 92€ = 240 € en 2011

231 € + 144 € = 375 € en 2012

Outre ce qui figure ci dessus il faudra intégrer les paiements versés par le partenaire, la parité Dollar/Euro, une éventuelle cotation au Nasdaq, mais bien entendu les echecs ou abandon de molécules.

En cas d'augmentation de capital les ratios seront dilués dans les mêmes proportions que les AK.

Ces chiffres seront également influencés par d'autres facteurs tels les anticipations du marché, les analyses du CIC, Crédit Suisse et autres et surtout les cabinets US qui vont commencer à suivre la valeur après le partenariat, je l'ai déjà dit le Nasdaq, le changement de statut et de visiblité de Nicox, les évolutions des NCX 4016 et 6560, le fait que le marché du Napro peut représenter jusqu'au double des 7MM$ identifiés par le CIC si la proportion des Cox2 revient à ce qu'elle était il y a encore deux ans avant les problèmes que l'on sait, la transfornation progressive de Nicox qui de petite bio-chimiste va devenir petit à petit une petite biopharma puis une grande.

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AMITIES COXIENNES