Etude récente sur NEXANS (Securibourse)

par tenaka81, samedi 13 janvier 2007, 11:27 (il y a 6332 jours) @ mareva

Encore un potentiel d'appréciation élevé
Faits récents et perspectives
Rappelons que la croissance organique de Nexans au troisième trimestre 2006 est ressortie à 6.3%, inférieure à notre
estimation de 9.5% mais en revanche en phase avec l'objectif affiché par le management d'une croissance de 10% sur
l'ensemble de l'exercice 2006. Le segment Energie, le plus rentable, a une fois de plus enregistré la plus forte
progression organique (+9.2%), la forte demande du marché de la haute tension, des câbles ombilicaux et des câbles
de spécialité ayant plus que compensé le ralentissement du marché de la basse tension résidentielle aux Etats-Unis. A
contrario, le segment à faible marge des conducteurs électriques (activité amont qui consiste à vendre du fil machine et
du fil conducteur à d'autres fabricants de câbles) a enregistré une baisse de 3.2%. C'est à cette évolution favorable du
mix que l'on doit en partie attribuer la révision à la hausse par le management de Nexans de son objectif de marge
opérationnelle 2006 de "au moins 5%" à 5.5%. Ceci nous a amenés à revoir nos estimations de BPA en hausse de 4%.
A plus long terme, nous estimons que la nécessité de rénover et d'augmenter la capacités des réseaux de transport
d'électricité aura un impact très favorable sur la demande en câbles de haute tension et permettra une croissance
organique comprise entre 4 et 5% des ventes de Nexans hors conducteurs électriques (activité dont le groupe est en
train de se désengager progressivement) au cours des trois prochaines années. Le levier opérationnel résultant,
conjugué à l'amélioration du mix produits, devrait se traduire par une nouvelle amélioration de la marge opérationnelle à
respectivement 6.0% en 2006 et 6.5% en 2007. Une telle rentabilité serait significativement supérieure au pic de 5.3%
atteint par Nexans en 1997, illustrant l'amélioration structurelle de la rentabilité réalisée par le management dans
l'intervalle.
Conclusion boursière
Sur la base de nos estimations et après la forte progression du titre en 2006, Nexans se traite aujourd'hui avec un
multiple de VE/EBITA 2007E de 9.8x qui s'est sensiblement revalorisé mais reste inférieur de 25% à la moyenne du
secteur du matériel électrique (12.5x). Etant donné les perspectives de croissance forte offertes par le segment des
câbles d'énergie, nous tablons sur une poursuite du re-rating du titre. Notre objectif de cours de EUR 105, obtenu par
actualisation de flux de cash-flow, ferait ressortir un ratio de VE/EBITA de 11.5x, plus en ligne avec la moyenne du
secteur du matériel électrique. Ceci suggère un potentiel d'appréciation significatif, supérieur à 20%.