OPA hostile de 3,2 milliards d'euros sur le groupe canadien Dofasco.
Christophe Soubiran
On savait le groupe sidérurgiste à l'affût d'une acquisition, mais l'offre lancée cette semaine sur le groupe canadien Dofasco a tout de même surpris.

Arcelor avait en effet annoncé avoir ciblé plusieurs pays dans lesquels il souhaitait investir : le Brésil, la Russie (mais aussi l'Ukraine), l'Inde (à un horizon de dix ans), et bien évidemment la Chine. La zone nord-américaine, bien que regardée de près, ne semblait pas constituer une priorité.

Il n'en demeure pas moins que l'acquisition de Dofasco, si elle aboutit, présente un réel intérêt stratégique. Elle permettrait à Arcelor de prendre position en Amérique du Nord, où le numéro deux mondial de l'acier est absent sur le plan industriel. Or il s'agit d'un très grand marché dont la croissance est supérieure à celle du marché européen.

Et pour s'y faire une place, la meilleure stratégie consiste à s'y implanter dans la mesure où les règles d'échange avec le reste du monde peuvent être modifiées à tout moment. La mise en place de quotas et de taxes douanières en mars 2002 en a apporté une parfaite illustration.

D'autre part, Dofasco, un des plus importants producteurs d'aciers en Amérique du Nord avec une production globale d'environ cinq millions de tonnes par an, constitue une cible de choix, bien connue d'Arcelor, puisque les deux groupes sont partenaires dans une coentreprise. Son bénéfice net a atteint 376,9 millions de dollars canadiens en 2004 (272 millions d'euros) pour un chiffre d'affaires de 4,2 milliards (3 milliards d'euros). Sa forte présence dans les aciers pour l'automobile (40 % de son activité) renforcerait les positions, déjà fortes, du sidérurgiste européen dans ce domaine.

De surcroît, Dofasco possède une mine de minerai de fer (QCM), un atout indéniable en ces temps d'explosion des prix. Ce qui pourrait permettre à Arcelor d'améliorer la couverture de ses besoins en minerai.

Après avoir échoué dans ses tentatives de prise de contrôle du groupe turc Erdemir et de l'aciérie ukrainienne Krivorijstal, Arcelor, quasi désendetté (les dettes nettes représentaient 9 % des fonds propres au 30 septembre), reprend donc l'offensive. Ce qui était attendu (et souhaité) par les marchés.

Seul bémol, le prix paraît élevé. L'offre valorise Dofasco de 4,4 milliards de dollars canadiens (3,2 milliards d'euros), ce qui fait ressortir un multiple de capitalisation des bénéfices attendus en 2005 de plus de 20 fois contre à peine 4,1 fois pour Arcelor, et porte la valeur d'entreprise à près de 8 fois l'excédent brut d'exploitation anticipé, contre 2,8 fois pour le sidérurgiste européen. Des ratios qui tombent néanmoins à 11 et 5,8 fois pour 2006 (contre respectivement 5,8 et 3 fois pour le prédateur).

Mais au regard des dernières transactions (1.028 dollars la tonne d'acier produite pour Erdemir, 660 dollars pour Krivorijstal, contre 750 dollars la tonne pour la proposition sur Dofasco), c'est le prix désormais à payer pour participer à la consolidation du secteur.

Reste que le titre Arcelor pourrait être chahuté durant quelques semaines. L'offre est en effet inamicale. Les deux parties, après avoir mené des pourparlers, ne sont pas parvenues à trouver un accord. Arcelor pourrait alors être amené à surenchérir pour remporter la mise.

En tout état de cause, cette opération, totalement financée en numéraire, sera relutive sur le bénéfice par action en 2006 de plus de 10 % selon nos estimations (15 % selon le groupe). C'est pourquoi, nous recommandons toujours le titre à l'achat en visant un objectif de cours de 23 euros. La valeur ne capitalise que 4,1 et 5,8 fois nos estimations de bénéfice respectivement pour 2005 et 2006, et procure un rendement global (c'est-à-dire sans tenir compte du prélèvement à la source de 20 % de l'Etat luxembourgeois) prévisionnel de près de 4 %. Code LOR - Comp. A - Continu

Cours au 24/11 20,24 €

+Bas +Haut sur 1 an 15,03 €/20,85 €

CA 2004 30.176 M€

Capitalisation boursière 12,94 Mds€

BNPA 2004/05/06 3,61/4,84/3,43€

PER 2004/05/06 5,59/4,17/5,88 fois

Dividende net 2004/05 0,65/0,78€

Rendement net 2004/05 3,21 %/3,85 %

Moyenne transactions/jour 4.773.000 titres

Activité Acier

Objectif de cours à 18 mois 23€